大家周末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军队进入最高(gāo)战备状态，紧急向与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息(xī)，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当天下令(lìng)，将(jiāng)塞尔维亚军队的战(zhàn)备状态(tài)提(tí)升(shēng)到(dào)最高等级，并紧(jǐn)急(jí)向与科索沃行(xíng)政(zhèng)线(xiàn)方向(xiàng)移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔维(wéi)亚军队战备状态与(yǔ)科索沃局势(shì)骤然紧(jǐn)张有关。

　　当(dāng)天科索沃(wò)北(běi)部兹(zī)韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科索沃阿族(zú)警察(chá)发(fā)生冲突(tū)，阿族警察在冲(chōng)突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区行政大楼。目(mù)前兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年(nián)科索沃战争结束后由联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚(yà)始终(zhōng)坚(jiān)持对科索沃拥有主权(quán)。

　　通(tōng)胀(zhàng)超预期上行(xíng)！这(zhè)一数(shù)据创(chuàng)年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新(xīn)数据显示，美国(guó)4月PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最(zuì)爱(ài)通(tōng)胀指(zhǐ)标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新(xīn)高(gāo)。

　　与此同时，追(zhuī)踪(zōng)与当前(qián)经济周(zhōu)期相关的(de)通胀(zhàng)压(yā)力的(de)周期性核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以(yǐ)来的(de)最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率期货合约(yuē)交易商(shāng)周(zhōu)五加大(dà)了对美联(lián)储将继续加(jiā)息的(de)押(yā)注，数据公布后，这些合约(yuē)的(de)隐含(hán)收益率上(shàng)升(shēng)，定(dìng)价美联储在6月会(huì)议上将基准利率目标区间(jiān)（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交易员们一直坚信(xìn)，美联储今(jīn)年将多次降(jiàng)息。但他们最(zuì)终承认，基于(yú)对期货的押注，今年降息的可能性(xìng)不大。现(xiàn)在，他(tā)们预计在2024年(nián)之前不会降(jiàng)息，而且2024年的降息(xī)幅度(dù)低于此前的预期(qī)。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以及债务上限担忧的缓(huǎn)解降(jiàng)低了今年降息的(de)可(kě)能性。交易员们现(xiàn)在认为(wèi)，6月份(fèn)的(de)会议(yì)可能(néng)会考虑(lǜ)加息25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍(yǎn)生品(pǐn)市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期化工(gōng)板块整体(tǐ)走势偏弱(ruò)，油(yóu)化工(gōng)与煤化(huà)工板块略显分化。期(qī)货日(rì)报(bào)记者观察到，煤(méi)化(huà)工(gōng)品种无(wú)论是下跌(diē岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文)幅(fú)度，还是下行斜率，均大(dà)于油化工品种。以PTA等(děng)原(yuán)料成本端为原油的(de)品(pǐn)种，在原油下跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货(huò)能源首(shǒu)席(xí)分析(xī)师高明(míng)宇解释(shì)说，终端产品这一分化(huà)的根源还是原(yuán)料端表现的差异。“俄(é)乌冲突的战争风(fēng)险溢价将能源(yuán)危机在期货市场的影(yǐng)射推(tuī)向顶峰，2022年下(xià)半年(nián)起市场进入衰(shuāi)退交易主题，且目前工业品(pǐn)整体(tǐ)仍处于衰退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源(yuán)板块内(nèi)部(bù)来(lái)看(kàn)，前期原油价格的下(xià)行已触碰到(dào)中(zhōng)东主(zhǔ)要(yào)产(chǎn)油国的财(cái)政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油生产商边际(jì)产油成(chéng)本(běn)、美国收储目标(biāo)价位(wèi)，在(zài)美国页(yè)岩油非常规能源产量增速持续不达预期的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约(yuē)束的兑(duì)现(xiàn)，在能源品的下行趋(qū)势中原油的成本支(zhī)撑、供应减量率先发生，价格也(yě)率(lǜ)先呈现(xiàn)震荡(dàng)筑(zhù)底的迹(jì)象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来(lái)港口Q5500动力(lì)煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西主产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的(de)情况下(xià)供应有增无减，宽(kuān)松的供需面持(chí)续带动(dòng)产业(yè)链各环节(jié)累库，价(jià)格下(xià)跌趋势明确(què)，亦对近期煤化工品(pǐn)种构成较大压(yā)制(zhì)。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势中(zhōng)，原料煤炭(tàn)成本(běn)端的(de)支撑(chēng)弱化，使(shǐ)煤化工品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不(bù)断下移。”中(zhōng)信建投期(qī)货分析师刘书源(yuán)表示，相(xiāng)较于煤炭，原油整体为区间弱势震(zhèn)荡的(de)走势，并未出现较(jiào)大的单边(biān)走弱趋(qū)势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正中(zhōng)期期货研(yán)究院上海分院负责(zé)人(rén)夏(xià)聪聪解释说，煤化(huà)工市场缺乏利好驱(qū)动，消(xiāo)息面无利好(hǎo)刺激，导致行情持续(xù)低迷。国内煤炭市场供应(yīng)存在(zài)保障，在(zài)进(jìn)口煤(méi)增加的情况下，市(shì)场可(kě)流通货源充裕，今年受到天气因素的影响，水(shuǐ)电出力预计(jì)逐步好(hǎo)转，电煤需求(qiú)存在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下(xià)调(diào)可能(néng)，成本端难以提(tí)供(gōng)有力支撑(chēng)。加之煤化(huà)工整体(tǐ)需求端不佳，高温雨(yǔ)季部分区域需求受(shòu)到影响。需(xū)求处于季节性(xìng)淡季，下游用煤企业库存水平偏(piān)高(gāo)，价格承压下(xià)行，煤化工(gōng)受(shòu)到成本端的拖(tuō)累。

　　事(shì)实上，煤化工近(jìn)期的(de)持续走弱也与宏观需求(qiú)弱势以(yǐ)及自身品(pǐn)种的产(chǎn)能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇和尿素(sù)的终端(duān)工厂，在(zài)经(jīng)历(lì)疫情几年之后，并(bìng)未重启，所以终端产(chǎn)品的需求(qiú)并没(méi)有(yǒu)因疫情解封后，出(chū)现显(xiǎn)著恢(huī)复。叠加近(jìn)期(qī)港口和坑口煤价加速下跌(diē)，导致煤化(huà)工品种的估值中枢不断下(xià)移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到，随着煤炭的(de)大幅(fú)走(zǒu)弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之前(qián)有(yǒu)所放大。“煤化(huà)工(gōng)产业链(liàn)上下游均弱(ruò)化，尽管(guǎn)成(chéng)本端松(sōng)动，但煤化(huà)工品(pǐn)种自身表现同(tóng)样低迷(mí)，面临(lín)较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份以来(lái)新(xīn)低，现货价格同步(bù)走低，内蒙(méng)地区报(bào)价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于原料(liào)端(duān)，利(lì)润(rùn)修(xiū)复(fù)过(guò)程中止。“今年以来，从甲醇成本(běn)理论核算来看，行业整体处于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇现货价格不断创(chuàng)下新(xīn)低，部分地区现货价格回到历史低位(wèi)，上游甲醇生产企业整体利润并没(méi)有随着煤价回落、采购成(chéng)本(běn)下降而明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其是单一的(de)煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏(kuī)损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲(jiǎ)醇(chún)价格太(tài)低，出现停车或者降负(fù)的消息(xī)，后续(xù)值(zhí)得(dé)持续关注这一问(wèn)题(tí)。”刘书(shū)源如是(shì)说。

　　受(shòu)访人(rén)士普遍认为，短期，煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难(nán)走出弱周期的迹象。“经历过前(qián)几(jǐ)年的持(chí)续投产，国内(nèi)甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下游的需求难(nán)以(yǐ)匹配(pèi)新增的产能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上(shàng)游降负(fù)或者去(qù)产能(néng)的阶段(duàn)，后续大概率是一(yī)个产能(néng)的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看(kàn)来，煤化(huà)工能否走出(chū)偏(piān)弱周期主要(yào)取(qǔ)决(jué)于(yú)需求的恢复(fù)情况，下(xià)半年部分品种面临(lín)较大投(tóu)产压力，进口体量大的(de)品种将(jiāng)受到低(dī)价进口货(huò)源的(de)冲击(jī)，中长(zhǎng)期(qī)看，煤化工行情难(nán)有起(qǐ)色，即使存(cún)在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不(bù)是行(xíng)情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制(zhì)的可能性依(yī)然(rán)较大

　　采访中记(jì)者了解到，近期能源(yuán)化工（尤其是油(yóu)化工(gōng)）板块较(jiào)为强(qiáng)势主(zhǔ)要(yào)还(hái)是基于原料端(duān)的驱动。

　　据(jù)光(guāng)大(dà)期货(huò)分析师杜冰沁(qìn)介绍，本(běn)周原油整(zhěng)体呈现先抑后扬的走势(shì)，受到(dào)供需基本面收(shōu)紧(jǐn)的(de)前景提振油(yóu)价上涨，带(dài)动油化工板块(kuài)表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多数(shù)下(xià)跌(diē)的(de)行(xíng)情中，原油尽管受到美(měi)国债务(wù)上限谈(tán)判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但(dàn)是沙(shā)特(tè)能源(yuán)部长发言力挺油价(jià)和G7在(zài)其年度(dù)领导人会议(yì)上承诺将(jiāng)加大力度打击俄(é)罗斯逃避其石油和燃料出口价格上(shàng)限的行为(wèi)都对(duì)于油价起到(dào)提(tí)振(zhèn)作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基(jī)本(běn)面来看，下半(bàn)年全(quán)球原油供需(xū)将进一步收紧。IEA最(zuì)新(xīn)月报(bào)预计(jì)今(jīn)年全球需求同比增加(jiā)220万桶/日，主要(yào)来自于中国需求复苏的持续；同时美国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即将进入夏(xià)季汽油消费(fèi)旺季。“原油维持强势从成本端(duān)带(dài)动油化工整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的(de)关键原(yuán)因还是在于(yú)原(yuán)料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和AP岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文I商业(yè)原油库存超预期(qī)大幅下降，主要源自原油进口的大(dà)幅(fú)下降(jiàng)和随着出行旺季来临显著(zhù)增长的需求(qiú)；包括汽油和精炼(liàn)油在内的成品油库(kù)存均出(chū)现(xiàn)不同程(chéng)度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能(néng)在6月4日的(de)会议上考虑进一(yī)步减产，叠加(jiā)美国的(de)收储均(jūn)将收紧下(xià)半(bàn)年全球原油(yóu)平衡表。但(dàn)在美(měi)国债务上限(xiàn)谈(tán)判达成一致前，宏观层面的不确定性仍(réng)然会影响市场情(qíng)绪(xù)。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注(zhù)美国债务上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析(xī)师陆甲明(míng)认为(wèi)，6月份OPEC+的月(yuè)度会(huì)议将近。考虑目前(qián)油价被市场接受度(dù)提升，预计6月化工(gōng)品市场对标的(de)原油成本将基本维持(chí)5月平均(jūn)价格水平。因此(cǐ)，预计(jì)6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考(kǎo)虑目前(qián)油价被市场接受度提升。预(yù)计(jì)6月化(huà)工品(pǐn)市场对(duì)标的原油成本将(jiāng)基本维持5月平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月(yuè)份至(zhì)今，国内(nèi)石脑油制的聚乙烯(xī)生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽(suī)然油(yóu)价也有(yǒu)下跌，但由于聚乙烯自身现货(huò)价(jià)格(gé)表现(xiàn)更弱，因而(ér)以原油折算(suàn)成本(běn)的(de)加工利润(rùn)反(fǎn)而(ér)出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯(sī)的(de)减产已在原油及成品(pǐn)油发(fā)运船期中(zhōng)有所体现(xiàn)。“加(jiā)拿大野火蔓延造成(chéng)的(de)31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起暂停的伊拉克45万桶/天(tiān)北向(xiàng)原油出口(kǒu)仍未恢复(fù)，亦对本无(wú)弹性的原(yuán)油供应构成扰(rǎo)动(dòng)。且(qiě)近期(qī)沙特能源(yuán)部(bù)长(zhǎng)再次对原(yuán)油市场做空者发出警(jǐng)告，面(miàn)对欧美银行业危(wēi)机(jī)和美国债务(wù)上限谈判带来的需求端不确定性，不(bù)排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产的小概(gài)率事件发生，二季度起的基准(zhǔn)去库预期(qī)仍(réng)将为(wèi)原油带(dài)来(lái)相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中，油制强于(yú)煤制的可能(néng)性依然较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料(liào)价格(gé)表现(xiàn)上，目前国内煤(méi)炭供给相对(duì)充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油(yóu)方面，夏季(jì)是成品(pǐn)油消费高峰(fēng)，因此油价往(wǎng)往容易获得支(zhī)撑(chēng)。因此，成本端(duān)强弱反差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明(míng)宇(yǔ)看来，在国内(nèi)动力煤市场中下游库存有(yǒu)效去化(huà)，或低(dī)价格刺(cì)激内(nèi)产、进(jìn)口兑(duì)现减量预期之前，油化(huà)工结构(gòu)性(xìng)强于煤化(huà)工的行情仍然有望延续。

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