文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布4月全(quán)国规(guī)模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月(yuè)份(fèn)，规模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探(tàn)幅度之深(shēn)和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大；中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的(de)利润增速出现明显分化(huà)，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)回升的(de)主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和(hé)持续(xù)时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其(qí)他13个行业(yè)的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大的(de)行业(yè)主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机(jī)械和(hé)设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国(guó)内汽(qì)车销(xiāo)售量的(de)提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤(méi)炭(tàn)1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通(tōng)信和电子(zi)设(shè)备跌幅收窄，分别(bié)收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等多个(gè)行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下(xià)游行业的(de)利润增速向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)利润增速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机(jī)械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润数据(jù)已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速爬升(shēng)的行(xíng)业进(jìn)一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润增速(sù)转正最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持(chí)续下滑(huá)。此(cǐ)外(wài)，叠(dié)加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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