美国债务上限危机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了(le)一项关于(yú)联(lián)邦政(zhèng)府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支将(jiāng)受到上(shàng)限制(zhì)约(yuē)直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发(fā)生债(zhài)务违约。根据美国国会预算(suàn)办公室数据，目前(qián)美国联(lián)邦(bāng)债(zhài)务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国(guó)人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市(shì)场预期、流(liú)动(dòng)性、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记(jì)者表示，在目前美(měi)国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债(zhài)上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场股票(piào)表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美(měi)联(lián)储的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及法定(dìng)上限，每次(cì)债(zhài)务上限(xiàn)触及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经(jīng)历的(de)时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数(shù)自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数(shù)最(zuì)大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数(shù)则跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理(lǐ)投资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的(de)可能性非常(cháng)低(dī)，但此前因为市场(chǎng)担(dān)忧发(fā)生发生违约(yuē)，很多国家和行(xíng)业都遭到抛(pāo)售，但(dàn)这(zhè)次(cì)亚洲市场表现相对于美国和发(fā)达市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益(yì)于较佳的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)前(qián)景(jǐng)和(hé)具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较(jiào)去(qù)年第四季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振对中(zhōng)国资(zī)产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估值似乎(hū)被低(dī)估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本(běn)除外(wài)）全球市场策略师(shī)赵耀(yào)庭也对记者表(biǎo)示，债务(wù)协议(yì)的(de)顺(shùn)利通过消除了美(měi)国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素(sù)，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定(dìng)的预(yù)期，所以(yǐ)近期美国以及全球(qiú)资本(běn)市场并(bìng)没有对美国债务(wù)上限问(wèn)题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产对于(yú)美债危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野(yě)村东(dōng)方国际证券资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示(shì)，从中长期的资(zī)产配(pèi)置角度出(chū)发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下行风险(xiǎn)，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一是多元化prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗低相关性资产配置、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在(zài)通(tōng)常(cháng)较风险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额(é)收益，因此(cǐ)组(zǔ)合配(pèi)置(zhì)中(zhōng)保有一定比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资组(zǔ)合(hé)波动(dòng)。”肖(xiào)令君进(jìn)一(yī)步阐述道(dào)。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金与美(měi)债季度(dù)展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的(de)避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗较(jiào)高，同时全球整体(tǐ)风(fēng)险因素在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一(yī)方面，极端危机(jī)环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差(chà)别抛售一切(qiè)资产增持(chí)现金，传统避险资(zī)产随同风险资(zī)产(chǎn)一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险(xiǎn)是(shì)另(lìng)一(yī)种方式。美债违(wéi)约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾(wěprepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗i)部(bù)风险，做多波(bō)动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场(chǎng)的(de)最佳非对称对冲策略是做空美国(guó)高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是一(yī)大(dà)利(lì)好。他还认为，美国政府的(de)财(cái)政支出得到了保证，在两年内可以继(jì)续举(jǔ)债(zhài)。最(zuì)近两周的(de)美债(zhài)谈判(pàn)关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着(zhe)美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国(guó)未来的财(cái)政政策(cè)和货币政策(cè)上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联(lián)储可能会持续关注就(jiù)业数据和工(gōng)商业(yè)运行(xíng)情况，等(děng)待市场自然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再(zài)开(kāi)启降息，年内降息的乐(lè)观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济(jì)数据(jù)上看，美国经(jīng)济韧性(xìng)好于预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除(chú)联储(chǔ)还会继续加息的(de)可能(néng)，但加(jiā)息(xī)周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加(jiā)息对(duì)市场的(de)冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限协(xié)议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著(zhù)的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的(de)工作重(zhòng)点是如(rú)何为(wèi)美债找到买家，其中有三个(gè)重要(yào)看点，即第一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在(zài)缩表(biǎo)周(zhōu)期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)停止缩(suō)表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三(sān)，美国国内(nèi)普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分析(xī)称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美(měi)债(zhài)。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债(zhài)市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能(néng)促(cù)使美联储美联储停(tíng)止加息(xī)和缩表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示(shì)未来(lái)还会(huì)加息(xī)的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决(jué)议中美联储是否能进一(yī)步确认停止紧缩(suō)的(de)态度。

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