文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎(shú)回、购(gòu)房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带(dài)动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(x农村信用社几点上班下班时间iāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅多增。农村信用社几点上班下班时间

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居民(mín)人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房行(xíng)为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的(de)不同在于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的(de)核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同农村信用社几点上班下班时间作用的(de)结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单(dān)位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势(shì)有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放(fàng)松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分(fēn)积(jī)压的还贷(dài)业(yè)务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流(liú)理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还(hái)在延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后来(lái)看(kàn)，理财市场和(hé)提(tí)前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要(yào)因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住(zhù)户(hù)存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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