大(dà)家周末(mò)好(hǎo)，先来(lái)看下(xià)重要消(xiāo)息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令(lìng)军队进入最(zuì)高战备状态，紧(jǐn)急向与科索沃行政线(xiàn)方向(xiàng)移(yí)动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日(rì)消息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚军(jūn)队的战(zhàn)备状态(tài)提升到最高等级，并紧急向与科索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃(wò)局势(shì)骤(zhòu)然紧(jǐn)张(zhāng)有(yǒu)关(guān)。

　　当(dāng)天科索(suǒ)沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警察发(fā)生冲突，阿(ā)族(zú)警(jǐng)察在冲(chōng)突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹(zī)韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经(jīng)被科(kē)索(suǒ)沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科(kē)索(suǒ)沃战(zhàn)争(zhēng)结束后由(yóu)联合国(guó)托(tuō)管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔(ěr)维亚(yà)始终(zhōng)坚持对科索沃拥有主(zhǔ)权(quán)。

　　通胀超预期(qī)上(shàng)行！这一(yī)数据创年内新高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新数据显示(shì)，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出(chū)预(yù)期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀(zhàng)指(zhǐ)标——剔除食物和能源后的核(hé)心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此(cǐ)同时(shí)，追踪与当前经济周期(qī)相关(guān)的通胀压力的周期性核(hé)心PCE仍(réng)然非常(cháng)高，处于1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美联(lián)储政策利率期(qī)货(huò)合约交易商(shāng)周五加大了(le)对美联(lián)储(chǔ)将继续加(jiā)息的押注，数据公布后，这些合(hé)约的隐含收益率上升，定价美联(lián)储在6月会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交(jiāo)易员们一(yī)直坚信，美联储今(jīn)年(nián)将多次(cì)降(jiàng)息。但他们最终(zhōng)承认，基于(yú)对(duì)期货的押(yā)注(zhù)，今年降息的(de)可能性不(bù)大。现在，他们预(yù)计在2024年(nián)之前(qián)不会降息(xī)，而且2024年的降(jiàng)息幅(fú)度低(dī)于此前的预期。强劲的(de)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)、通胀数(shù)据、劳动力市场以及债务上(shàng)限担(dān)忧的缓解降低了今年降息的可能性。交易员们现在认为，6月份的会(huì)议(yì)可能(néng)会考虑加息25个基点。市场(chǎng)预(yù)计联邦(bāng)基金利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市场预计基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走出弱(ruò)周期

　　近期化(huà)工(gōng)板块整体走势偏弱(ruò)，油化工与(yǔ)煤化工板块略显分化。期(qī)货日(rì)报记者观察(chá)到，煤(méi)化工品种无(wú)论(lùn)是下跌幅度，还是下(xià)行斜率，均大于油化(huà)工品种。以PTA等原料(liào)成本(běn)端为原油的品种，在原油下跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信期(qī)货(huò)能(néng)源首席(xí)分析师高明宇(yǔ)解释(shì)说，终(zhōng)端产品这一分化(huà)的根源还是原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价将能源危机(jī)在期(qī)货市(shì)场的(de)影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易(yì)主题，且目前工业品整体仍(réng)处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部(bù)来看，前期原油价格(gé)的下行(xíng)已(yǐ)触碰到中东主要(yào)产油国的(de)财政盈(yíng)亏平(píng)衡成本、页岩油生产商边际产油成(chéng)本、美国(guó)收(shōu)储目标价位，在美国页岩油非常(cháng)规能(néng)源(yuán)产量增速(sù)持(chí)续不达预期的情况下，以沙特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动(dòng)原(yuán)油供给约束的兑现，在能源品的下行趋(qū)势(shì)中原油的成(chéng)本支撑、供应减量率先(xiān)发(fā)生，价格也(yě)率先呈(chéng)现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明(míng)宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力(lì)煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西主产(chǎn)区动力(lì)煤(méi)的边(biān)际(jì)到港成本900元/吨左右，在煤炭全(quán)行业利(lì)润丰(fēng)厚的情况下(xià)供应有(yǒu)增无减(jiǎn)，宽松的供(gōng)需面持续带动产业(yè)链各(gè)环节累库(kù)，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构成较大(dà)压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格整体便处于震荡(dàng)下行的趋势中，原料(liào)煤(méi)炭成本端的(de)支撑弱化，使(shǐ)煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移。”中信建(jiàn)投期货分析师刘书源表(biǎo)示(shì)，相较于煤炭km是公里吗，1km等于多少公里(tàn)，原(yuán)油(yóu)整体(tǐ)为区间(jiān)弱势震荡的走势，并(bìng)未(wèi)出现较(jiào)大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤(méi)化(huà)工市场而言(yán)，本周持续(xù)走弱未见(jiàn)反转迹象。”方正中期期(qī)货研(yán)究院上海分院(yuàn)负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动，消息面无(wú)利(lì)好(hǎo)刺激(jī)，导(dǎo)致行情持续(xù)低迷。国(guó)内煤炭市场供(gōng)应存在保障，在进(jìn)口煤增加的情况下，市场可流通(tōng)货源充裕，今年受(shòu)到天气(qì)因素(sù)的影响，水电出(chū)力预(yù)计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在增(zēng)加，但增(zēng)速或(huò)放缓。

　　在(zài)她(tā)看来(lái)，煤(méi)炭市场价(jià)格仍(réng)存在(zài)下调可能，成(chéng)本(běn)端难以提(tí)供有力(lì)支撑。加(jiā)之煤(méi)化工(gōng)整体需求端不佳，高温雨季部分区域需求受(shòu)到影(yǐng)响。需求处于季(jì)节性淡季，下游用煤(méi)企业(yè)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格承压下行，煤化(huà)工受到成本端(duān)的拖累(lèi)。

　　事(shì)实上，煤化工近期的(de)持续走(zǒu)弱也与(yǔ)宏观需求(qiú)弱势以及自身品种的产(chǎn)能(néng)投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情(qíng)几年之后，并未(wèi)重启，所以终端产(chǎn)品的需(xū)求并没(méi)有因(yīn)疫情解封后，出现显著恢复(fù)。叠加近期港(gǎng)口和坑(kēng)口煤价(jià)加速下跌(diē)，导致煤化工品种的(de)估值中枢不(bù)断(duàn)下移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭的大幅走弱(ruò)，目前(qián)甲(jiǎ)醇(chún)企业亏损较之(zhī)前有所放大。“煤化工产业链上(shàng)下游均(jūn)弱化，尽管成(chéng)本端(duān)松动(dòng)，但(dàn)煤化工(gōng)品种自(zì)身(shēn)表(biǎo)现同样低(dī)迷，面临较大(dà)的(de)亏(kuī)损(sǔn)压(yā)力。”夏聪聪(cōng)表示，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来新(xīn)低(dī)，现货价格同步走低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过(guò)程中止。“今年(nián)以来，从甲(jiǎ)醇成(chéng)本理论(lùn)核算来看，行业整体(tǐ)处于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表(biǎo)示，由于甲醇现货(huò)价格不断创下(xià)新低(dī)，部分地(dì)区现(xiàn)货价格(gé)回到历史低位，上游甲醇生产企业整体(tǐ)利润(rùn)并没有随着煤价回落(luò)、采购(gòu)成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一(yī)的(de)煤(méi)制甲醇企业，理论亏损幅度较(jiào)大(dà)，且部分内(nèi)地(dì)企业(yè)有传出因(yīn)甲醇价(jià)格太低，出现停车或者降负的消息，后续值得持续关(guān)注这(zhè)一问题(tí)。”刘书(shū)源如(rú)是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期(qī)的(de)迹象。“经历过前(qián)几年的持(chí)续投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产能(néng)不(bù)断扩张，当(dāng)前下游的需求(qiú)难以匹(pǐ)配新增的产能，未来(lái)其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上(shàng)游降负或者去产能的阶段，后续(xù)大(dà)概率是(shì)一个产(chǎn)能的上下游km是公里吗，1km等于多少公里再平衡(héng)周(zhōu)期。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　在夏聪聪(cōng)看(kàn)来，煤化工(gōng)能(néng)否走(zǒu)出偏(piān)弱周期(qī)主要(yào)取决于需求的恢复(fù)情(qíng)况，下半年(nián)部(bù)分品(pǐn)种面临较大投产(chǎn)压(yā)力，进(jìn)口体量大的品种(zhǒng)将受到(dào)低价进口货源的冲击，中长期(qī)看，煤(méi)化工(gōng)行情难有起色，即使存在上涨，也(yě)表现(xiàn)为长期下(xià)跌后的反弹，而(ér)不是行情的(de)反转。

　　油制强于煤制的可能(néng)性依然较大

　　采访中(zhōng)记者了解(jiě)到，近期能源化(huà)工（尤其是油化(huà)工）板块较为强(qiáng)势主要还是(shì)基于(yú)原料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍(shào)，本周原油整(zhěng)体呈现(xiàn)先(xiān)抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带动(dòng)油化工板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗(zōng)商(shāng)品多数下跌的行(xíng)情中，原油尽管受到美国(guó)债(zhài)务上限谈判陷入僵局带(dài)来的宏观情绪扰动，但是沙(shā)特能源部长发言(yán)力(lì)挺油价(jià)和G7在其年度领导人会议上承(chéng)诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石(shí)油和燃(rán)料出口价格(gé)上限的行为都对(duì)于油价起到(dào)提振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本面来看，下(xià)半(bàn)年全球原油供需(xū)将进一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年全球需(xū)求同比增加220万(wàn)桶(tǒng)/日，主要来(lái)自(zì)于中国(guó)需求复苏的(de)持续；同时美国(guó)宣布将在8月收储(chǔ)300万桶，叠(dié)加(jiā)美国即将进入夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原油(yóu)维持(chí)强势从成本端带动油化工(gōng)整(zhěng)体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关(guān)键原因还是在于原料端(duān)。在杜冰沁看(kàn)来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预(yù)期大幅下降，主要源自原(yuán)油进(jìn)口的大幅下降和(hé)随着出行(xíng)旺季来(lái)临显著增(zēng)长的需求；包(bāo)括(kuò)汽油和精炼油在内的成品油(yóu)库存(cún)均出现不同程度的(de)下(xià)降，同时(shí)汽、柴(chái)油表(biǎo)需也环(huán)比增(zēng)加(jiā)50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短(duǎn)期俄(é)罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发(fā)言力挺(tǐng)油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加美(měi)国的收储均将(jiāng)收紧下(xià)半年全球原(yuán)油(yóu)平衡表。但在美国债(zhài)务上限谈判达(dá)成一致前，宏观层面的不(bù)确(què)定性仍然(rán)会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场(chǎng)需关注美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高(gāo)级分(fēn)析师陆甲(jiǎ)明(míng)认(rèn)为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议(yì)将(jiāng)近(jìn)。考虑目前油(yóu)价被市(shì)场接受度提升，预(yù)计6月化工品市场对标的原油成(chéng)本将基本维持5月(yuè)平均价格水平。因此(cǐ)，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考(kǎo)虑目前油价被市场接(jiē)受度提升。预计6月化工品市场对标的原油(yóu)成本(běn)将基本维持5月平(píng)均价格水平。”陆(lù)甲(jiǎ)明说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价(jià)也有(yǒu)下跌，但由于聚乙烯自身现货(huò)价(jià)格表现更弱，因而以(yǐ)原(yuán)油折算(suàn)成本(běn)的加工利润反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市(shì)，原油供应端(duān)的利好(hǎo)已(yǐ)进入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原油及(jí)成品油发运船期中有所体现。“加拿大野(yě)火(huǒ)蔓延(yán)造成(chéng)的31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减产(chǎn)及3月末(mò)起(qǐ)暂停的伊(yī)拉克(kè)45万桶(tǒng)/天(tiān)北向原(yuán)油(yóu)出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹性的原(yuán)油供应构成扰动。且近期(qī)沙(shā)特能源部长(zhǎng)再次对原(yuán)油市场(chǎng)做空者发出警告，面(miàn)对欧美(měi)银行业危机和(hé)美国债务上(shàng)限谈判带来的需求(qiú)端(duān)不确定(dìng)性，不排除(chú)OPEC+在6月4日(rì)会议再(zài)次减(jiǎn)产的小概率事件发生(shēng)，二季度起的基(jī)准去库预期仍将为原(yuán)油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强(qiáng)于煤(méi)制的可能性依(yī)然较大(dà)。”陆甲明表示，原料(liào)价格表现上，目(mù)前国内煤炭(tàn)供给相对充(chōng)裕，因此煤炭价格下行的趋(qū)势依然(rán)存在。原(yuán)油方(fāng)面，夏季是成品油消费高峰，因此油价(jià)往往容易获得(dé)支撑。因此，成本端(duān)强弱反(fǎn)差(chà)或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中(zhōng)下游库存有(yǒu)效去化，或低(dī)价(jià)格(gé)刺(cì)激内产、进(jìn)口兑(duì)现减量预期之前，油化工结构性(xìng)强(qiáng)于(yú)煤(méi)化工(gōng)的行情(qíng)仍然有望延续。

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