文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在(zài)连(lián)续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在(zài)过(guò)去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回(huí)答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居(jū)民(mín)存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季(jì)度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模(mó)更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在(zài)于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的(de)原(yuán)因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研(yán)究(jiū)院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初(chū)这(zhè)一(yī)趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和(hé)提前还贷在(zài)后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善(shàn)或(huò)部分(fēn)表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因(yīn)为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷行为或将延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来(lái)的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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