事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和(hé)外(wài)需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中(zhōng)的(de)商(shāng)品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累食品同比自(zì)年初(chū)的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在(zài)价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月(yuè)回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落(luò)外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回(huí)落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部(bù)分(fēn)中下(xià)游制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但(dàn)文(wén)教娱(yú)制(zhì)品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(z幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会hèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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