事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期(qī)多(duō)表现相对低(dī)迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他(tā)商品(pǐn)服(fú)务同比自(zì)年初以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

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　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造(zào)业价格有(yǒu)所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里g>

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券(quàn)股份有限公司