来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

　　2

　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的(de)速(sù)度增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或(huò)将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在(zài)多大程(chéng)度上适合于随(suí)着时(shí)间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货(huò)币(bì)政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

　　3

　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美(m护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗ěi)国(guó)出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议(yì)时，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于(yú)债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高(gāo)债务上(shàng)限，如(rú)果没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定(dìng)”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于(yú)今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金(jīn)的(de)风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的(de)概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wè护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗i)，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗