5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年(nián)一季度(dù)，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发(fā)行(xíng)，我认(rèn)为确实(shí)会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年(nián)以来(lái)公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的(de)基金将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥(huī)公(gōng)募(mù)基(jī)金服(fú)务资本市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革、服(fú)务实体经(jīng)济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标(biāo)的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和人(rén)工智能成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业(yè)主要(yào)是(shì)央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身基(jī)本(běn)面在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变(biàn)化的机会每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业改革的(de)推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视(shì)中(zhōng)特(tè)估的(de)投资(zī)机会，判断中特估的(de)机会未来(lái)三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于(yú)顶层(céng)设计对国央经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会(huì)在(zài)未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)年(nián)报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shà每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下ng)述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下(diē)影响，估(gū)计(jì)了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年(nián)以来的(de)新高(gāo)，港股(gǔ)央国企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到(dào)日(rì)常的(de)投研(yán)流程和(hé)实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的(de)固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去(qù)进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融(róng)通基金在(zài)行(xíng)动上(shàng)，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企(qǐ)构建(jiàn)专门(mén)的(de)股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研(yán)的(de)的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的(de)变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发(fā)展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基金一(yī)直(zhí)非常关(guān)注(zhù)传统产(chǎn)业的变(biàn)化(huà)，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情的(de)机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第一位的(de)工作，合理设置指标也非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备长期(qī)价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的(de)常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济的(de)支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业(yè)承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值。”博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内团队对于(yú)中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系(xì)不断探(tàn)索(suǒ)，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积(jī)极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估(gū)值结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等(děng)各种因(yīn)素(sù)与(yǔ)企业价(jià)值的(de)关系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估(gū)值体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思(sī)维的变化(huà)，还有估值结(jié)论和估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是(shì)为(wèi)了更好地适应(yīng)中国(guó)的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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