2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解析他们(men)对于市场动态(tài)的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快速(sù)复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民(mín)币等(děng)其它非美(měi)货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)在全(quán)球(qiú)起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出预期的(de)情况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来自(zì)外(wài)需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则嗤笑的意思是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国(guó)经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重(zhòng)约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经(jīng)济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目(mù)前(qián)都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到(dào)讨论(lùn)修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国银行(xíng)业的(de)风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国(guó)更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国内经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明(míng)年上半年才会认真的(de)去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心(xīn)还(hái)是(shì)非常明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看，大(dà)部分(fēn)美(měi)联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美国(guó)经济(jì)的实(shí)际(jì)情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联(lián)储加息后进(jìn)入(rù)了观(guān)察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联(lián)储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周(zhōu)期及(jí)随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的(de)在推动(dòng)数字(zì)化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字(zì)段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐放的(de)格(gé)局，投资机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强(qiáng)或(huò)者用户的(de)使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆很多(duō)行业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大(dà)了在(zài)数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历史低(dī)位，随(suí)着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间(jiān)最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的(de)训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯(xīn)片(piàn)的(de)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术(shù)研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了(le)偏(piān)差，而(ér)更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不法(fǎ)分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护(hù)、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能领域(yù)的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资(zī)策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配(pèi)股票(piào)。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么(me)目前美国股票(piào)的估值(zhí)相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股(gǔ)嗤笑的意思票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理比较(jiào)青睐(lài)欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于(yú)：当经济(jì)表现(xiàn)越来越(yuè)差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的(de)亚洲(zhōu)货币都(dōu)会(huì)得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中(zhōng)性(xìng)态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上(shàng)，我们(men)认(rèn)为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降和中国复(fù)苏(sū)缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会(huì)出现中国(guó)优于(yú)欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因素带来(lái)的下跌(diē)调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置角度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体(tǐ)而(ér)言(yán)，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也(yě)非常具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市(shì)场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利(lì)率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估(gū)值均处于(yú)较低(dī)位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于(yú)复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美(měi)股）对(duì)分(fēn)子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期(qī)和(hé)欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的(de)亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这嗤笑的意思与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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