4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时(shí)工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美00后初中学历很丢人吗元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业(yè)均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业(yè)从(cóng)3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍(réng00后初中学历很丢人吗)有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低(dī)于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜在的(de)工资增速(sù)维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍(réng)在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺(quē)和求职人(rén)之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指示(shì)的(de)水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增(zēng)速回(huí)升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触发时(shí)点(diǎn)提前(qián)，前(qián)景存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大(dà)，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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