金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近(jìn)日的研报中梳(shū)理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政(zhèng)策(cè)改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下(xià)调(diào)存(cún)款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务(wù)。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银(yín)行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周期(qī)能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会(h一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧uì)让(ràng)银(yín)行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担(dān)忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很多(duō)行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去(qù)年(nián)一季(jì)度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧(gǎi)善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已(一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银(yín)行估值不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫(yì)情(qíng)折(zhé)价(jià)已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗列了(le)一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息行业会成(chéng)为替(tì)代(dài)品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估(gū)的概念(niàn)使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银(yín)行的(de)估值没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽松(sōng)，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现有望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价(jià)格(gé)端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行(xíng)业催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复苏低(dī)于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们(men)继续(xù)看好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提(tí)升。

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