4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所下(xià)行(xíng)，但受去(qù)年同期低基数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居民(m陈睿怎么了，b站陈睿事件ín)出行及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城地(dì)铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居(jū)民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年(n陈睿怎么了，b站陈睿事件ián)同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下(xià)行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及(jí)在手资(zī)金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基(jī)数(shù)及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产(chǎn)品批(pī)发(fā)价格(gé)200指(zhǐ)数(shù)较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数(shù)总体较高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续(xù)减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比(bǐ)3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续(xù)年(nián)初至今(jīn)的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和(hé)企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工(gōng)具仍是(shì)近期准财(cái)政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显》

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