2023年前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来(lái)自(zì)香港(gǎng)投资基(jī)金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们对于(yú)市(shì)场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速(sù)复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非(fēi)美货(huò)币可能(néng)会(huì)获(huò)得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了(le)下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不(bù)会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在(zài)第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财(cái)政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目(mù)前处(chù)于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计(jì)美(měi)国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业盈利的(de)修复，目前(qián)都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调(diào)整货币(bì)政策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银(yín)行(xíng)业的风(fēng)波提升了(le)衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的可(kě)能(néng)，这将会是导致美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投(tóu)资者(zhě)对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数(shù)据(jù)逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年上半年(nián)才(cái)会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多次(cì)提到，他(tā)宁(níng)愿经济(jì)出(chū)现一个温和(hé)的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后(hòu)一(yī)次(cì)，然后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市(shì)场来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的(de)银行(xíng)业还(hái)是高收(shōu)益债(zhài)券领域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的(de)差距(jù)。当然(rán)，我(wǒ)们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经(jīng)济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续(xù)累积(jī)并形成(chéng)进一步的(de)风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随(suí)后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经(jīng)济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表现在美(měi)联储(chǔ)加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了(le)收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的(de)投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的(de)交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品，一类(lèi)是(shì)公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来(lái)收费；应(yīng)用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部(bù)管理东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较(jiào)长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国(guó)家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三(sān)大运营商都加大了(le)在数据(jù)方面的投入(rù)，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学习与深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务(wù)，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及(jí)业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以及(jí)行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智能(néng)安全(quán)与(yǔ)可控性的高度(dù)重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需(xū)要(yào)一定(dìng)时间观察其(qí)对社(shè)会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益(yì)或者(zhě)债券为优(yōu)先，低(dī)配(pèi)股票。如果美(měi)国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票(piào)的部(bù)分(fēn)摩根资(zī)产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意(yì)义(yì)上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验(yàn)告(gào)诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的(de)企业(yè)债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求(qiú)下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的(de)估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市(shì)场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资(zī)级(jí)别的债券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的(de)互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元(yuán)强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该(gāi)会支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我(wǒ)们(men)增加了(le)对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于(yú)债(zhài)券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相对(duì)于美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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