金融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因(yīn)为(wèi)昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前(qián)地方(fāng)债的(de)规模和(hé)地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)是地方(fāng)债的主要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余(yú)额的(de)比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城(c什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型héng)投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地方政府背书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司(sī)通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全(quán)独立成为与政府无关的(de)纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为(wèi)地(dì)方债务的主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方(fāng)政府的一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的(de)非标违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增(zēng)速下降(jiàng)甚(shèn)至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投(tóu)拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全(quán)国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等(děng)近几年(nián)融资成本仍(réng)在上(shàng)升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债(zhài)加(jiā)权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不(bù)及预(yù)期的(de)背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信(xìn)用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经(jīng)济(jì)发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城投债权人(rén)的(de)持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司(sī)能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地(dì)方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政(zhèng)府可(kě)否通(tōng)过出(chū)让国有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政(zhèng)协十(shí)三届全(quán)国委员会第五次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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