金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内(nèi)涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞(ruì)丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提(tí)金融让利。银(yín)行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方(fāng)小银(yín)行下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初(chū)的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高(gāo)资产收益(yì)率。而取消金融让利有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变对(duì)银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认(rèn)为这(zhè)会(huì)让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整(zhěng)体不良率影(yǐnMedical staff可数吗，stuffg)响较小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一(yī)季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低(dī)点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银行股会(huì)出(chū)现修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值(zhí)被压(yā)制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存(cún)款利(lì)率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过(guò)窗口Medical staff可数吗，stuff指导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并(bìng)未如(rú)市(shì)场预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投(tóu)资或股权投资(zī)的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行股的(de)表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情况下(xià)银(yín)行(xíng)股(gǔ)不会出现(xiàn)大(dà)幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概(gài)念(niàn)使(shǐ)得大(dà)行的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的银行估值(zhí)也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的(de)拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的(de)资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信(xìn)建投在(zài)银(yín)行业(yè)2023年中期(qī)投资策(cè)略报(bào)告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整(zhěng)体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资(zī)风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银(yín)行(xíng)资产质量下行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得(déMedical staff可数吗，stuff)期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时(shí)点银行板(bǎn)块(kuài)的(de)配置价值提(tí)升。

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