文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次(cì)回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里，居(jū)民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断经济(jì)和资本(běn)市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等(děng)则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度(dù)居(jū)民人均可(kě)支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于(yú)去年末略(lüè)有济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同在于理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规(guī)模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前因(yīn)居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续(xù)。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或(huò)继(jì)续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支(zhī)撑力(lì)度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存在(zài)明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市(shì)场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债务(wù)人提前偿付(fù)的(de)金额在(zài)资(zī)产池未(wèi)偿本金余(yú)额的(de)占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释(shì)放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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