原本被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营(yíng)收净利(lì)再(zài)创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首(shǒu)个(gè)春(chūn)节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过去三年，外部环(huán)境对白(bái)酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营稳拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮调整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的(de)表现(xiàn)之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多年(nián)下降(jiàng)，行业集(jí)中(zhōng)度不(bù)断(duàn)提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的(de)业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在(zài)2022年(nián)首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开(kāi)后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)的多(duō)元化，对于中国(guó)白(bái)酒(jiǔ)的(de)复兴是一(yī)个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另一个特(tè)征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如(rú)既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量(liàng)都(dōu)以超(chāo)两位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局，二三(sān)线(xiàn)品牌(pái)聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的(de)需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推动(dòng)了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续(xù)保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基(jī)于品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格(gé)局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累(lèi)计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财(cái)报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数(shù)据(jù)浮(fú)动为2家，分别(bié)是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级(jí)和全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而(ér)言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年(nián)同期基数较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务(wù)体量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利(lì)率与上(shàng)年(nián)同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至(zhì)今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深评(píng)论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外(wài)，其他产品都存在价(jià)格(gé)倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅(máo)台以外社会(huì)库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说(shuō)存在隐忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗(guó)家经(jīng)济(jì)面的恢(huī)复(fù)以及社(shè)会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存(cún)会(huì)得(dé)到(dào)很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业(yè)仍然会面临(lín)不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资者关系(xì)互动平(píng)台回答投资者关于库存的(de)问题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不到一个(gè)月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去(qù)三年，受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)线(xiàn)下消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了(le)社会(huì)库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其(qí)中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营(yíng)销上(shàng)大(dà拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗)手笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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