文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月全(quán)国规模以上工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增(zēng)长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增(zēng)速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速出现回(huí)升，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的(de)行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是(shì)农副食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的行业主要(yào)是(shì)机械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业(yè)累计每百元营(yíng)业(yè)收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业(yè)和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大(dà)。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的增(zēng)速依然(rán)为(wèi)正(zhèng)，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用(yòng)的增速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业(yè)的(de)利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器仪表制造(zào)增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国(guó)内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、中国人去巴基斯坦安全吗家具制造(zào)和(hé中国人去巴基斯坦安全吗)印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增(zēng)速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机械和(hé)设备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速上升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续(xù)成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运(yùn)输设备制造(zào)业(yè) 、通用设(shè)备制造业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次(cì)工业企业(yè)利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最近(jìn)两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计(jì)工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的产能利(lì)用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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