文(wén)|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布(bù)4月全国规(guī)模以上工业企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和(hé)应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一(yī)步(bù)增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)和装备制造(zào)业的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)出(chū)现明显分化，中游原材料(liào)加工业的(de)利润增速均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要(y说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思ào)拖(tuō)累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的(de)主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速(sù)由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文(wén)教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个(gè)行业(yè)的营(yíng)业利润累计增(zēng)速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累(lèi)计说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然(rán)气(qì)开采等(děng)其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的增速(sù)依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合利(lì)用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖(tuō)累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽(qì)车销(说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思xiāo)售量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用(yòng)设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品、计算机通信和(hé)电子设(shè)备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明(míng)显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造(zào)等多(duō)个行业(yè)的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业(yè)的(de)利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速(sù)度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下游行业的(de)利润增速(sù)向上爬(pá)坡(pō)的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备修理利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和(hé)其他(tā)运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的(de)生产和(hé)供应(yīng)业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果(guǒ)按(àn)最(zuì)近两次探底(dǐ)历(lì)史来(lái)演绎的(de)话，至少(shǎo)还(hái)要在(zài)负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计工业企业(yè)利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等到(dào)四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的(de)内(nèi)部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报(bào)告作者(zhě)张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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