《基(jī)金(jīn)经理投(tóu)资笔记》宏(hóng)观策略系列

　　把脉经济周期拐点(diǎn) 实(shí)现(xiàn)财富管理(lǐ)升级(jí)

　　作(zuò)者：魏 凤 春(chūn)（博士），创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家(jiā)

　　　　  罗 水 星（博士），创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)基金经理(lǐ)

　　乱(luàn)云飞渡仍从容

　　上(shàng)期分享(xiǎng)中（查看原文），我(wǒ)们提出(chū)了5月是乱花渐欲迷人眼，一个大的背(bèi)景是市场进入了(le)战略相持阶段，进攻和防守(shǒu)的理由都(dōu)不是非常清晰。周末中央发布长期的产业(yè)政(zhèng)策，基(jī)调是清晰(xī)的，但那是诗和远(yuǎn)方，是战略性的布(bù)局，很多投(tóu)资者(zhě)更喜欢战术(shù)性(xìng)的机会。伯克希尔(ěr)哈撒(sā)韦年(nián)度股(gǔ)东大会(huì)在巴菲(fēi)特(tè)的(de)老(lǎo)家奥巴哈举(jǔ)行(xíng)，吸引(yǐn)了全球投(tóu)资者的目光，投(tóu)资者总(zǒng)希望可(kě)以从(cóng)中寻找(zhǎo)到投资的秘(mì)诀(jué)，价(jià)值(zhí)投资的道虽相同，但(dàn)法、术、器是(shì)各异的(de)。不(bù)仅如此，伯克(kè)希尔(ěr)决(jué)策者对(duì)宏观环境的担忧，对(duì)数字技术的批判，很(hěn)多与会(huì)者收获的可能不是清晰(xī)的思(sī)路，而是在(zài)迷宫中又多走了一圈。

　　一(yī)、市(shì)场陷入僵持阶段：Sell in May？

　　港股市(shì)场有“五穷、六(liù)绝、七(qī)翻(fān)身”的说(shuō)法，谨慎的(de)A股投资者也开(kāi)始考虑Sell in May,一个很(hěn)重(zhòng)要的理由(yóu)是根(gēn)据(jù)惯例，银行保险等利好(hǎo)兑现后往往是市(shì)场(chǎng)开始调整的开始。A股投资历(lì)来是有季节性的，但这未必是历(lì)史(shǐ)的(de)铁(tiě)律，比如2022年5月市场在新(xīn)的政策基调下开(kāi)始全面大反(fǎn)攻。我们需要因时而(ér)变，投(tóu)资(zī)者需要考(kǎo)虑到当(dāng)前的(de)市(shì)场背景已(yǐ)经和之前有很大的不(bù)同。当前市场进入战略僵(jiāng)持阶段的一个重要理(lǐ)由是除了逻辑推(tuī)演，很多(duō)重要(yào)问题很难用清晰的事实来验(yàn)证。谨慎的投资(zī)者往往(wǎng)是见好就(jiù)收或(huò)者谋(móu)定而后动，因此(cǐ)才(cái)有了上述(shù)的猜(cāi)测。

　　市场不(bù)清(qīng)楚的地方在哪里呢？

　　第一，从(cóng)内(nèi)部看(kàn)，市场已经提前交(jiāo)易了政策的方向，而且今年国内的(de)政策本身也不是(shì)大开大(dà)合(hé)。新出台的政策更(gèng)多地在落实上，较少新的提法。

　　第二，从外部看，美(měi)联(lián)储依然(rán)在通胀(zhàng)、就业数据、金融数据(jù)和增长数(shù)据传递的混乱信息中纠(jiū)结。

　　第(dì)三，从投资(zī)主(zhǔ)线(xiàn)看(kàn)，数字经(jīng)济和中特估依(yī)然既(jì)有(yǒu)政策、也(yě)有业绩(jì)或者有未来预期的业绩改善，但短(duǎn)期游戏、传媒(méi)、中(zhōng)特估与其他板块(kuài)分化较为极(jí)致，也(yě)是不(bù)争(zhēng)的(de)事实。除(chú)了这两条主线外，金融、消费和公(gōng)用事业有反弹，但难(nán)以成(chéng)为持续的(de)配置主题(tí)，新能源(yuán)崩坏的(de)筹码预期也决定了(le)反弹的脆(cuì)弱(ruò)性。

　　第四，从(cóng)交(jiāo)易行为看，投资者(zhě)并未形成一致预期。随着一季报的披露，市场阶段性发挥了对(duì)盈利现实的定价效率。具体表现(xiàn)为(wèi)，业绩出(chū)现一定修(xiū)复和(hé)表现(xiàn)有韧性(xìng)的金融、中药(yào)、电(diàn)力、中特(tè)估主题(tí)以(yǐ)及(jí)TMT中的游戏传媒等表现较好，家电此前(qián)也有(yǒu)一(yī)定(dìng)表现。不过，随着业绩的(de)公布反而(ér)出(chū)现(xiàn)了一(yī)定的买(mǎi)预(yù)期卖现(xiàn)实的(de)操作。当然，相对而言市场也(yě)有定(dìng)价(jià)效率不稳定的一面，同样(yàng)是业绩修(xiū)复或(huò)有韧性(xìng)的(de)农林牧(mù)渔、新能源和消费(fèi)板(bǎn)块，整体表现则(zé)一般。

　　二、市场僵持(chí)的原因：一季报(bào)显(xiǎn)示企业(yè)盈利仍在(zài)磨底阶(jiē)段(duàn)

　　短期(qī)市场的核心矛盾在(zài)于缺乏特别明显(xiǎn)的亮点，TMT主线前期超额收益过于显著，目前除了游戏、传媒一枝独秀外(wài)，其他(tā)TMT细分领域阶(jiē)段性有所回调。中特估相关的基建、银(yín)行、石油(yóu)、出(chū)版等(děng)板块盈(yíng)利有支寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月撑、估(gū)值也较低，因此在最近(jìn)市场调整的时候整(zhěng)体表现较好(hǎo)。在这两条我们看(kàn)好的(de)全(quán)年主线之外，市场部(bù)分定价了一季(jì)报行情，但核心问题在于当(dāng)前盈利仍处在磨底阶段。扣(kòu)除(chú)金融和两(liǎng)桶油，A股的盈利还在下滑，这意味着(zhe)短期盈利很难撑起(qǐ)A股(gǔ)系统性(xìng)的行情。所以(yǐ)，我们看到这两条主线之外(wài)其他业绩尚(shàng)可的板块，整体反弹的幅(fú)度都相(xiāng)对有限。消费(fèi)的盈利有一(yī)定的修复，而(ér)市场(chǎng)由于前期的(de)悲(bēi)观(guān)情绪尚未对其定价(jià)，这可能蕴含阶段性交易机会。

　　三(sān)、战略性(xìng)布局是清晰而明确(què)的：政策关注产业升(shēng)级和人的问题

　　近(jìn)期国内(nèi)也处于一个会议(yì)密集(jí)召开的阶段，政(zhèng)治局(jú)会(huì)议、中央财经委会议(yì)和国常会相继召开。决(jué)策层对于当前(qián)经济复苏动力不足、复(fù)苏势头不稳(wěn)的问题，有着清醒的认识，短期的工作重点(diǎn)是恢复(fù)和扩大需求，但同时也明确不(bù)会再走(zǒu)老路——不会通过低(dī)水平的债务扩张来刺激经济(jì)，而是聚(jù)焦实体经(jīng)济的产业升(shēng)级，推进产业智能化(huà)、绿色化(huà)、融(róng)合化。

　　现代(dài)产(chǎn)业体(tǐ)系下的融合发(fā)展

　　这次财经委会议的(de)一(yī)个新提(tí)法(fǎ)是(shì)“坚(jiān)持三(sān)次产业融合发展，避免割裂(liè)对立；坚持推动传(chuán)统产业转型升级，不能当(dāng)成‘低端产业(yè)’简单退出”，这个提法很(hěn)重(zhòng)要。我们去年(nián)底强(qiáng)调接下(xià)来一段时间的政策需(xū)要强调(diào)均(jūn)衡性和系统性(xìng)，才能形成经济发展的合力(lì)。卡脖子的领(lǐng)域要重(zhòng)点支持和发展，但是经济的运行是一个完(wán)整的系(xì)统(tǒng)，生产和消费(fèi)、实体经济(jì)和金融支撑、高科(kē)技领(lǐng)域和低技(jì)术领(lǐng)域、融资-设计-制(zhì)造—物流-销售-服务等各方面需要协调发(fā)展，大(dà)家的信心慢慢恢复、收入慢慢恢复，才能够真(zhēn)正(zhèng)把需求拉动起(qǐ)来。不能够孤立、片面地理解和执行(xíng)政策(cè)，毕竟即使是芯(xīn)片这么最高科技(jì)的领域，它的下游需(xū)求也主(zhǔ)要来自消费电子产品(pǐn)中的手机、汽车、智能(néng)家居等等，没有需求(qiú)的拉动，产业的(de)发展就缺(quē)乏良(liáng)性(xìng)循环的基础。

　　高质量的(de)人才红利

　　另外，最近(jìn)政策讨论的一(yī)个重点是人，作(zuò)为(wèi)投资(zī)生产(chǎn)拉动核心的企业家、作为人力资源重点的人才、承(chéng)载民族未来(lái)的新(xīn)生人(rén)口、需要关注的(de)老(lǎo)龄人口(kǒu)。当前中国的发展(zhǎn)逐渐从资本和劳动要素拉动转向人力资源拉动，技术创(chuàng)新成为能否突破内外部约束(shù)的关键。技术创新(xīn)能(néng)力取决于制度保障下的(de)主观能动(dòng)性，在经(jīng)历了过(guò)去几年的非常态(tài)之后，在内外部不确定性的(de)制约下，如何(hé)让当前每(měi)个主体(tǐ)充(chōng)满信心、充满主观能动性，是政策的重心。以人工(gōng)智能为代表的(de)数字经(jīng)济大(dà)发(fā)展，有可(kě)能(néng)能够帮(bāng)助我们适当(dāng)缩小(xiǎo)国际竞(jìng)争(zhēng)中人(rén)力资源的差距，这需要(yào)从(cóng)一(yī)个更高的角度理(lǐ)解人工智(zhì)能和数字(zì)经济。

　　四、乱云飞渡仍从容：乱战(zhàn)之后的投资路(lù)径(jìng)

　　5月的(de)市场(chǎng)，看起来是战略僵持阶段的乱战。接下(xià)来的政策力(lì)度(dù)和效(xiào)果有多大、盈利能否(fǒu)实(shí)质性的反弹、经济复苏(sū)的斜率是否面临趋缓的压力、海外的潜在风险到底有多大、美联(lián)储到(dào)底下一(yī)步面临的是什么样的经(jīng)济形(xíng)势等，投资者希望(wàng)渐次判(pàn)断上述一系列(liè)的(de)重要(yào)问(wèn)题(tí)的(de)程度，并据此进行(xíng)布局。

　　从这个意义上讲，5月(yuè)交(jiāo)易机会(huì)可能更(gèng)均衡(héng)、但也更脆弱，当前可能是一(yī)个(gè)布局的好(hǎo)阶段，而未必会是收获的阶段。投资者需要(yào)多(duō)一点(diǎn)耐心(xīn)，风浪越(yuè)大，下一次的鱼(yú)越贵。

　　“乱(luàn)云飞渡仍从容(róng)”，这是我(wǒ)们(men)从巴菲特历(lì)次股东大会上看到价值投资者很重要的一个特质，即(jí)我(wǒ)们(men)提倡的“道”。市场(chǎng)的(de)乱是暂时的，随着事实的清(qīng)晰(xī)，投(tóu)资路径也将会非常明(míng)确。这个路径，我们从产业视角做(zuò)了一下梳理，供投资(zī)者参考(kǎo)。

　　具体(tǐ)而言(yán)：投(tóu)资的上(shàng)限是产业现代化，科技(jì)自主可用(yòng)，数字(zì)化、高端化与智能化是明确的诗(shī)与远方，需要进行(xíng)战略布局(jú)。投资的下限是(shì)避免系统(tǒng)性的风险(xiǎn)，在现代化的产业转型中，当前(qián)蕴藏风险和未(wèi)来跟不上历史步伐的产业(yè)是不能进行战略(lüè)布(bù)局(jú)的。投资的(de)中间状态是周期(qī)与消费行业(yè)，是战术性的布局。

　　产(chǎn)业(yè)视角(jiǎo)下的投(tóu)资路线图(tú)

　　【了解(jiě)作者】

　　魏凤(fèng)春博士，创金合信基(jī)金首席经济学家，投委会(huì)委员兼秘书长，宏(hóng)观策略(lüè)配置(zhì)部总(zǒng)监，兼任(rèn)MOMFOF投研总(zǒng)部总监，南开大学经济学博士，清华大学(xué)管(guǎn)理科学与(yǔ)工程博士后。学术(shù)研究与教学以及(jí)宏观(guān)经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一(yī)直致(zhì)力于在周期波动的框架内运用财(cái)政的视角解(jiě)构(gòu)宏观(guān)经济的运行，将(jiāng)中国经济看作一份资产，通过资本资(zī)产定价的方式来确(què)定其价值与风险(xiǎn)。

　　罗水(shuǐ)星博(bó)士，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金(jīn)经理(lǐ)、首(shǒu)席宏观(guān)分析师，2022年2月(yuè)加入创金合信基金。此(cǐ)前履职博时基金，负责宏观策略、宏观政(zhèng)策、大类(lèi)资产配置(zhì)与择时研究。武汉大学学士，上(shàng)海财经大学经(jīng)济(jì)学硕(shuò)士、博士，中国社科院经济学(xué)博(bó)士后，学术论(lùn)文多(duō)发表于国际SSCI英文核心经济(jì)学期刊。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月