来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去(qù)库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部(bù)来(lái)看(kàn)，今年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外(wài)国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观(guān)察各(gè)行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏(piān)慢(màn)有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)三(sān)产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较(jiào)慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需(xū)的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升(shēng)”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，均(jūn)日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，受益于国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业(yè)生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下(xià)的景气(qì)度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去年(nián)同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库(kù)存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开(kāi)始放(fàng)缓。今年(nián)第(dì)一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落背(bèi)景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据(jù)：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日(rì)）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实(shí)际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本(běn)周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美(měi)国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间(jiān)内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一(yī)步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策(cè)会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将(jiāng)利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要(yào)走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通(tōng)过了一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国(guó)和(hé)亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施(shī)；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关(guān)系”。但(dàn)“当(dāng)美国利(lì)益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cú日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思n)同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和(hé)消(xiāo)费全链条良(liáng)性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资(zī)央企着力(lì)发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策(cè)举措(cuò)；三是促(cù)进(jìn)内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进(jìn)消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落(luò)。

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