原本被视(shì)为极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长。在(zài)打响疫情(qíng)后(hòu)首个春(chūn)节动销战后，今(jīn)年一(yī)季度白(bái)酒业(yè)普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于新(xīn)一轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)和利润分(fēn)别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续(xù)多年下降，行(xíng)业集(jí)中度不(bù)断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营(yíng)收(shōu)311.39亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长的(de)另一个特(tè)征是，在过去取得了稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)和快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本形成了(le)中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这(zhè)在(zài)年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产品销量(liàng)都以(yǐ)超两位数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价格(gé)带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产业不约而同都(dōu)在进(jìn)行产品结构优化(huà)。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业(yè)为持续保持结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步(bù)挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头(tóu)化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非(fēi)名(míng)酒承压抓蚯蚓真的能赚钱吗rong>

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了(le)71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企业财报发(fā)现(xiàn)，除头部(bù)酒企(qǐ)强者恒(héng)强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和(hé)口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家(jiā)企业(yè)规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市场规模、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯(tī)队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表示是(shì)因为(wèi)去年(nián)同期(qī)基数(shù)较(jiào)高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但净利(lì)润(rùn)在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟需(xū)新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)与上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利(lì)能(néng)力，但透过年(nián)报，白(bái)酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总(zǒng)存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（抓蚯蚓真的能赚钱吗600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存(cún)同(tóng)比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长基(jī)本都(dōu)在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季(jì)度末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我们发现整(zhěng)个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会(huì)库存很大(dà)，对(duì)白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济面的(de)恢复以及社(shè)会活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库(kù)存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不(bù)小的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投(tóu)资(zī)者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量(liàng)不(bù)到(dào)一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都(dōu)在努力，其(qí)中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企均在(zài)营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报(bào)中销售费用一(yī)栏的数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新周(zhōu)期中胜出。