文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释(shì)放(fàng)对判断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资(zī)产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的(de)结(jié)果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化(huà)的(de)结果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)增加345元(yuán)（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的(de)下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着选择复句例子十个，选择复句例子5个(zhe)破净率(lǜ)进(jìn)一(yī)步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度(dù)一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前(qián)还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对(duì)消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进选择复句例子十个，选择复句例子5个行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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