2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持(chí)续(xù)加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采(cǎi)访解析(xī)他(tā)们(men)对(duì)于市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步(推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力bù)入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非(fēi)美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款(kuǎn)外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不(bù)会太(tài)差，对中(zhōng)国持(chí)更加(jiā)乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于(yú)欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货(huò)币政(zhèng)策(cè)拐点(diǎn)，但是(shì)目前(qián)新任日本央行(xíng)行长表现出会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无(wú)论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势(shì)的(de)开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过(guò)去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随(suí)着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持(chí)这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加(jiā)息(xī)会(huì)是最后一次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来(lái)说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性(xìng)下降和(hé)投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本(běn)上(shàng)升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在(zài)年(nián)底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论(lùn)调(diào)还(hái)是比(bǐ)较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定(dìng)的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形(xíng)成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利(lì)率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会在(zài)大(dà)类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最(zuì)后一次(cì)加息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了(le)收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带(dài)来的投资(zī)机(jī)会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的(de)逻(luó)辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的(de)服务器(qì)，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到(dào)私(sī)有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机(jī)会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的(de)目(mù)标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于(yú)历史低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月(yuè)会(huì)有所(suǒ)改善。拥(yōng)有(yǒu)众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技(jì)主题(tí)也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流(liú)，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务(wù)商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视(shì)觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的(de)认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模(mó)型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一(yī)定时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工(gōng)智能(néng)行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成(chéng)广(guǎng)泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非技术(shù)发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏(piān)差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的(de)企业(yè)客户开始转向规划(huà)私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别(bié)方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债(zhài)券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国(guó)股票(piào)的估值(zhí)相对(duì)于企业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资等级的(de)企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益(yì)债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来越差的(de)时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比(bǐ推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力)较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于(yú)欧(ōu)美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的(de)港股表(biǎo)现有背(bèi)离基(jī)本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在(zài)较大(dà)的不(bù)确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会(huì)优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的(de)收(shōu)益(yì)率，而且即(jí)使在经济下行的时(shí)候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的(de)收缩。外(wài)汇(huì)市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为(wèi)美(měi)元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制约(yuē)改(gǎi)善(shàn)，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产类别(bié)成长股(gǔ)受分母端(duān)改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求(qiú)下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益(yì)市场，风(fēng)格(gé)上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食(shí)品饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续(xù)若(ruò)进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能(néng)阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元(yuán)也(yě)可(kě)能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期(qī)和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对(duì)高收益债务(wù)的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益(yì)率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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