金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融(róng)让(ràng)利。银(yín)行业也(yě)开始落实(shí)，比如(rú)一(yī)些地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出(chū)现下调；而年初的低(dī)利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发(fā)放(fàng)贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因之一是(shì)银行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要提高索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让(ràng)利(lì)有利于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使(shǐ)银(yín)行(xíng)股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该(gāi)在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市(shì)场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对(duì)银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利(lì)于(yú)银(yín)行估值的(de)逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债(zhài)务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下(xià)降，到今年一(yī)季(jì)度已经(jīng)连(lián)续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(y索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的ǐ)上。部分投资者(zhě)对(duì)于地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不(bù)良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多行(xíng)业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速(sù)会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行股索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一(yī)下两大催(cuī)化(huà)因(yīn)素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态(tài)度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划(huà)以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的(de)小银行。之前中特(tè)估(gū)的概念使得(dé)大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是(shì)各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着(zhe)疫情(qíng)影响的(de)消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋(qū)势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资(zī)风险(xiǎn)缓(huǎn)解(jiě)；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端(duān)复苏低于预(yù)期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下(xià)，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升。

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