美国债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国(guó)国会众议(yì)院(yuàn)通过了(le)一(yī)项关于(yú)联邦政府债(zhài)务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议(yì)院通过(guò)，根(gēn)据法案(àn)政府开(kāi)支将受到(dào)上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年(nián)结束，但可以避免发(fā)生(shēng)债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室(shì)数(shù)据(jù)，目前(qián)美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国(guó)内生(shēng)产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用(yòng)于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中长期看(kàn)美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关(guān)注的重点也将重(zhòng)新回到美联储的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴(xīng)市场股票(piào)表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共(gòng)有22次触及法定上(shàng)限，每次(cì)债务(wù)上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停，只是经历(lì)的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高(gāo)点下(xià)跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能(néng)性(xìng)非常(cháng)低，但此(cǐ)前因(yīn)为市场(chǎng)担忧发(fā)生发生违(wéi)约，很多国(guó)家(jiā)和行业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚(yà)洲市场表现相对于美国和(hé)发(fā)达市场(chǎng)更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长(zhǎng)前(qián)景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关(guān)键催化剂。中国(guó)今年首(shǒu)季(jì)盈(yíng)利增长较去(qù)年第四季有所改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对中国资产的(de)信心。与亚洲其他(tā)地区（日(rì)本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除(chú)外）全球(qiú)市场策略(lüè)师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全(quán)球(qiú)面临的一(yī)个(gè)不明(míng)朗因素，进而短暂(zàn)提(tí)振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两党达成一致有确(què)定(dìng)的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场并没有对(duì)美国债务(wù)上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看(kàn)，主流(liú)大类资产对于美债危机的叙事(shì)反应都(dōu)较为平淡，但野村东(dōng)方国际(jì)证券资产(chǎn)管(guǎn)理部(bù)总经理(lǐ)兼投资总(zǒng)监(jiān)肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如(rú)美债上限等(děng)类似(shì)的尾(wěi)部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下行(xíng)风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关(guān)性(xìng)资产配(pèi)置(zhì)、二(èr)是(shì)支付保险费(fèi)的(de)另类策(cè)略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险资产(chǎn)如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例(lì)的(de)避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提(tí)到，黄金作(zuò)为(wèi)典型的(de)避(bì)险(xiǎn)资产，国(guó)际(jì)金(jīn)价将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美(měi)债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球(qiú)整体风险因(yīn)素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环(huán)境(jìng)下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐慌时(shí)期，市场(ch过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句ǎng)无(wú)差别(bié)抛售一切(qiè)资产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险资产随同(tóng)风(fēng)险资(zī)产一起下(xià)跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保护组(zǔ)合下行风险是(shì)另一种方式。美(měi)债(zhài)违约并(bìng)非我们的基准假设(shè)，如果出现(xiàn)此类尾部风险(xiǎn)，做多波(bō)动(dòng)率(lǜ)、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信(xìn)用市场(chǎng)的最(zuì)佳(jiā)非对称对冲(chōng)策略(lüè)是做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储(chǔ)停止紧缩(suō)货币(bì)政策，对美股也是一(yī)大利好(hǎo)。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支(zhī)出得到了保证，在两年内(nèi)可以继续(xù)举(jǔ)债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美(měi)股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美(měi)国财政政策和(hé)货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票(piào)通过(guò)债务上限法案，市(shì)场关注焦点再(zài)度回到美(měi)国(guó)未来的财(cái)政(zhèng)政策和(hé)货币政策上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则，联储可(kě)能会持(chí)续(xù)关注就业(yè)数据和工(gōng)商业(yè)运行情况(kuàng)，等待市(shì)场自然(rán)降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年(nián)内降息(xī)的(de)乐(lè)观预期存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还(hái)称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧(rèn)性好于(yú)预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走高(gāo)，不(bù)排除联储还会继续(xù)加息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基(jī)本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变，因此预(yù)计加(jiā)息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国财政部(bù)预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债(zhài)。随着市场流动(dòng)性收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生(shēng)显著的吸力(lì)作用(yòng)。债券收益率或将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财(cái)政部的工(gōng)作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接(jiē)下来是(shì)否要(yào)调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债；第(dì)二，以中国(guó)为代表的(de)贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三(sān)，美国(guó)国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债异军突起的(de)力(lì)量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析(xī)称，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这(zhè)无疑会(huì)给美债市场造(zào)成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有可(kě)能(néng)促使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除(chú)了(le)此前(qián)暗(àn)示未来还(hái)会加息的措辞(cí)，需(xū)要关注(zhù)6月(yuè)利(lì)率决议中美(měi)联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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