金融(róng)界5月16日消息 国新办今日上(shàng)午(wǔ)举行4月份国民经济运行(xíng)情况新闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局如何看(kàn)待未来(lái)的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人(rén)、国(guó)民(mín)经(jīng)济综合(hé)统计司司(sī)长(zhǎng)付凌(líng)晖回(huí)应(yīng)称，当(dāng)前价格低(dī)位(wèi)运行主(zhǔ)要是阶段性的(de)，当前中(zhōng)国经济不(bù)存在通缩，总(zǒng)的来看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应(yīng)增加，市场价(jià)格(gé)有所回落。同时，生猪(zhū)市场供(gōng)应总体是(shì)充(chōng)足(zú)的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费(fèi)进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也(yě)带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今(jīn)年(nián)以来，受(shòu)到世界经济复再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了苏乏力、全(quán)球能源(yuán)价格(gé)总体上(shàng)趋(qū)于回落，对(duì)国内居民消费(fèi)汽柴(chái)油价格输出(chū)型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今(jīn)年以来(lái)，受到汽(qì)车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影(yǐng)响，国(guó)六B的(de)排放标准(zhǔn)在今年(nián)7月份切换，车企降价促销(xiāo)力(lì)度加(jiā)大(dà)，带动了价格的下行。我们看到(dào)，4月(yuè)份燃油小汽车价格(gé)环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走(zǒu)高。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入(rù)到上涨周期等因素(sù)的(de)影响，食品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大(dà)。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年(nián)国(guó)际油价高(gāo)涨，带(dài)动了(le)CPI中能源价格(gé)上(shàng)升(shēng)。在这些(xiē)因素共同影响下(xià)，去年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源由于受(shòu)到短(duǎn)期因素(sù)影响，往往波动会比(bǐ)较大(dà)，看价格总体的状况，更重要的(de)还要看(kàn)核心CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状况来(lái)看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前(qián)相比还(hái)是偏(piān)低的，很重要的原因是服务(wù)需(xū)求(qiú)仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经(jīng)济(jì)社会恢复常态化运行，服(fú)务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带(dài)动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月(yuè)回(huí)升(shēng)。未(wèi)来随(suí)着服务(wù)消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外(wài)多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是国际(jì)输入性因(yīn)素影响。我国(guó)部分大宗商品(pǐn)价格(gé)与国际市场联系比较紧密，今年(nián)以来受到世(shì)界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大宗(zōng)商品价(jià)格走低、国内石(shí)油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天然气开(kāi)采(cǎi)业(yè)价格下(xià)降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业(yè)市场需求不(bù)足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行(xíng)业产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市(shì)场需求相对不足，价(jià)格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求(qiú)季节性(xìng)减少，市(shì)场进入淡季(jì)，价格降幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比(bǐ)较充足，而市场(chǎng)需(xū)求还在恢(huī)复(fù)中，价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格(gé)变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份(fèn)下拉影响扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会(huì)持续(xù)，国内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业品价格短期下行情况(kuàng)还会(huì)延续。但是(shì)随着国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复，市(shì)场需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央(yāng)行(xíng)报(bào)告：当前我国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)

　　值(zhí)得注意的(de)是，昨天央行发(fā)布(bù)的(de)一(yī)季度货币政策报告也提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平(píng)处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和基数效应有关。我国(guó)经济运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行在(zài)负(fù)值区(qū)间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回(huí)落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持在较(jiào)高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠(qú)道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分(fēn)化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近(jìn)期居民出现提前还贷现象，也(yě)一(yī)定程度(dù)影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油价一度逼近140美元(yuán)大(dà)关，今年以来已回落至80美元附近，带(dài)动(dòng)CPI交(jiāo)通(tōng)工具(jù)燃料(liào)和居住水电(diàn)燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今(jīn)年也存(cún)在高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数据同样存(cún)在明显基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下今年(nián)二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要(yào)受去年(nián)同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅(fú)基(jī)本在2.5％左右(yòu)的(de)高基(jī)数影(yǐng)响。但要看到，随着基(jī)数降低，特(tè)别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生(shēng)动(dòng)力也在增(zēng)强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合(hé)，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可(kě)能(néng)回升至(zhì)近(jìn)年均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)。通缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也具有下(xià)降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴随(suí)经济(jì)衰退。我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，不符合(hé)通缩(suō)的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经(jīng)济(jì)总供(gōng)求基本(běn)平衡(héng)，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担(dān)忧大(dà)可不必

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周期(qī)波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回(huí)落(luò)来评判经济(jì)进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要(yào)由需求驱动，物价(jià)跟(gēn)随(suí)需求变化而变化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏(sū)初(chū)期，需(xū)求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不(bù)明显，使得物(wù)价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济(jì)处于复苏(sū)初期。以(yǐ)企业中长期(qī)资金(jīn)来源刻画的有(yǒu)效社融(róng)增(zēng)速(sù)，去年9月以来持续回升(shēng)，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社(shè)融变(biàn)化领先经济(jì)2个季(jì)度(dù)左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底(dǐ)回升，1季(jì)度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基数、供给和外(wài)需等影再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。除去年基(jī)数较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增(zēng)强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托(tuō)底(dǐ)无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定空转(zhuǎn)较为常(cháng)见。经验显示(shì)，资金空转多发生在经济回落、货币(bì)明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征；有所(suǒ)不(bù)同(tóng)的是，当前(qián)资金多滞留(liú)在银行(xíng)体系、而不是非银金融(róng)机构(gòu)，与居民(mín)理财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企业(yè)之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱动和(hé)表(biǎo)征(zhēng)不同过往(wǎng)，企业有(yǒu)效信(xìn)用(yòng)派生自去年9月以来(lái)持续改善，而房地(dì)产相关融资拖累总体信用(yòng)派生。传统(tǒng)周期(qī)下，信用扩张以房(fáng)地产驱(qū)动为主，使得居民(mín)贷款增长(zhǎng)明(míng)显(xiǎn)快于企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资(zī)扩(kuò)张，有(yǒu)效社融从去年(nián)9月开始持续(xù)回升，而居民(mín)信贷一度拖累社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效信(xìn)用派生对(duì)企业(yè)行(xíng)为(wèi)的(de)支持已开始显现。去(qù)年3季(jì)度以来，资金(jīn)加速流向(xiàng)制造业，而房地(dì)产相关融资(zī)显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的(de)持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度(dù)有(yǒu)所扩大(dà)。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得(dé)大(dà)家容易产生悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节(jié)效应(yīng)”带(dài)来的经济(jì)波动(dòng)，部分高频指标报复(fù)性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏(hóng)观数据(jù)屡(lǚ)超(chāo)预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的(de)修复已然开始，消费(fèi)动能(néng)或被低(dī)估，前(qián)半程(chéng)靠居民出(chū)行(xíng)和企(qǐ)业(yè)消(xiāo)费，后(hòu)半程(chéng)靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持(chí)续改善、企业(yè)经营活动正常(cháng)化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修复持续(xù)性和弹(dàn)性不(bù)宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业(yè)招工需求在(zài)逐(zhú)步修复(fù)，有助于推动(dòng)收入与(yǔ)消费的正循(xún)环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极”信号也(yě)在累积(jī)。地产大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条(tiáo)修(xiū)复会弱于传(chuán)统周期；但小周期超调后(hòu)的(de)修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产(chǎn)供给增多(duō)、质(zhì)量改善，利于需求(qiú)释(shì)放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西(xī)部地区(qū)棚改(gǎi)加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复(fù)等，有利(lì)于稳定低能(néng)级城市需(xū)求(qiú)。

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