原(yuán)本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披(pī)露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来(lái)看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业(yè)结构性增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集(jí)中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的(de)一(yī)个共同主题是(shì)去(qù)库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业营(yíng)收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优势品牌正在持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度(dù)不(bù)断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背(bèi)景下(xià)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经(jīng)济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费(fèi)场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高(gāo)端一(yī)如既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价(jià)格带布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产业不(bù)约而(ér)同都在进行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结构(gòu)优化的(de)需要(yào)，白(bái)酒(jiǔ)技(jì)改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等项目(mù)，这些都是企业为持(chí)续(xù)保持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会(huì)持(chí)续走强，并且利(lì)用自(zì)身(shēn)的品牌(pái)与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据(jù)浮动为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的(de)6家基础(chǔ)上(shàng)新(xīn)增了一(yī)个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都是在各(gè)自省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有(yǒu)较大(dà)市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动(dòng)了二级梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级和全国(guó)化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要(yào)么就(jiù)会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明(míng)问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒企金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务体量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)酒超(chāo)强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负(fù)债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合(hé)同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在(zài)隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回(huí)正(zhèng)轨(guǐ)发展的时(s巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间hí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小(xiǎo)企(qǐ)业仍然(rán)会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系(xì)互(hù)动平台回答投资者关于库(kù)存的问题(tí)时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过(guò)去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然(rán)是趋(qū)势之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规(guī)模恢(huī)复(fù)的前提(tí)下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业(yè)各环节(jié)都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售(shòu)费用(yòng)一栏的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期(qī)中(zhōng)胜出。

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