金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规(guī)模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债(zhài)能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一(yī)般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并(bìng)不算高的(de)前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了(le)。需(xū)要调(diào)整中央和(hé)地方(fāng)之间债务余额的(de)比例关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的(de)低息(xī)资金来降低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建(jiàn)议(yì)，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资(zī)机(jī)构，很难完(wán)全(quán)独立成为与政府无关(guān)的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式(shì)为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务(wù)快(kuài)速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府的(de)一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还(hái)贷方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省(shěng)乃至(zhì)全(quán)国的信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的(de)风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的(de)按(àn)时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债(zhài)务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融(róng)资(zī)难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需(xū)要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投(tóu)公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业(yè)银行的(de)低息资(zī)金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过(guò)出让国有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方(fāng)面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台(tái)制(zhì)度规定(dìng)及操(cāo)作细则(zé)，探索国(guó)有权(quán)益份额(é)规范化退(tuì)出(chū)的(de)有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的(de)优势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业(yè)股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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