金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷(xiàn)入(rù)长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业(yè)在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能(né板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示ng)够逐步(bù)消化(huà)之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统计数据(jù)有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度(dù)持续加(jiā)大，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发(fā)布(bù)会(huì)上，国家统计(jì)发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立，预计下半(bàn)年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低(dī)估了服务(wù)业和其(qí)他(tā)不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优(yōu)化后(hòu)都(dōu)在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下(xià)行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于(yú)事无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民(mín)与企(qǐ)业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮(lún)上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示境延续，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重(zhòng)要外部(bù)因(yīn)素，物价水平的(de)回落多与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景气(qì)低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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