2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受(shòu)本(běn)报(bào)采访解析他(tā)们对于市场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它非(fēi)美货(huò)币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的(de)风险(xiǎn)较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较(jiào)高(gāo)的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下(xià)半年(nián)财政和地(dì)产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前(qián)来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程(chéng)度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处(chù)于一个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现(xiàn)出(chū)会维(wéi)持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大(dà)的(de)阶段已经(jīng)过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高(gāo)，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据(jù)进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强了(le)投资者对于国(guó)内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低通胀的(de)决心还是(shì)非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加(jiā)息会是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来了(le)。不(bù)论(lùn)是(shì)美国的银行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域(yù)，都出现了(le)流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还(hái)是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美(měi)联储官员的(de)点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个(gè)基点(diǎn)。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周期及(jí)随(suí)后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定(dìng)的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它(tā)的(de)投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们(men)认为中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务(wù)器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的(de)订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云(yún)上(shàng)部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上(shàng)的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终端许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应(yīng)用场(chǎng)景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多(duō)可以探索落(luò)地的案(àn)例，在未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要(yào)来源于下(xià)游(yóu)潜在的(de)目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局(jú)，国务(wù)院重组科(kē)技部(bù)，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入(rù)，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在(zài)今后的(de)6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带(dài)来以下(xià)方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需(xū)要大量的(de)算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集和计(jì)算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业(yè)自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士(shì)的(de)呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的(de)高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响，为下一(yī)代(dài)模(mó)型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能(néng)行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互过程中的(de)数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个(gè)月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对(duì)于企业(yè)盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债的(de)原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为(wèi)股票(piào)优于(yú)债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票(piào)市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的(de)股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优于股票(piào)的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的(de)时(shí)候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价(jià)格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因(yīn)此我(wǒ)们(men)要为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历(lì)史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处(chù)于(yú)较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行(xíng)的(de)定价不足(zú)。后(hòu)续(xù)若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重心(xīn)可(kě)能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业(yè)立(lì)场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍(réng)然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩大。

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