美国(guó)债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通过了(le)一项关于联(lián)邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结(jié)束，但可以避免(miǎn)发(fā)生债务违约。根据美国(guó)国会预算办公室数(shù)据，目(mù)前美(měi)国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现过(guò)实质(zhì)性债务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示(shì)，在目(mù)前(qián)美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注(zhù)的(de)重点(diǎn)也将重新回到美联(lián)储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来(lái)美国(guó)政府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触(chù)及后均(jūn)得(dé)到了上调或暂停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数(shù)最大下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日(rì)经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒(héng)生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性非常低(dī)，但此前(qián)因为市场担忧发生发(fā)生违约，很(hěn)多国(guó)家和(hé)行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相对于美国(guó)和(hé)发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其他地区(qū)（日本(běn)除外）相比，中国股市(shì)的估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球面临的(de)一(yī)个(gè)不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中当年非典为什么神秘结束了(zhōng)航(háng)信托宏观(guān)策略总(zǒng)监(jiān)吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确(què)定的预期，所以(yǐ)近期美国(guó)以及(jí)全球资本市场并(bìng)没有对(duì)美国(guó)债务上限(xiàn)问(wèn)题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东方国际证(zhèng)券(quàn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如(rú)美债上限(xiàn)等类(lèi)似的(de)尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一是(shì)多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常(cháng)较风(fēng)险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的(de)超(chāo)额收益，因此(cǐ)组合配置(zhì)中保(bǎo)有一定比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金(jīn)作(zuò)为典型的避险资产(chǎn)，国(guó)际金(jīn)价将(jiāng)有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继(jì)续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不(bù)确(què)定(dìng)性仍然较高，同时全(quán)球整体风(fēng)险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君(jūn)还提到(dào)，另一方面，极端(duān)危机环(huán)境(jìng)下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无差别抛售一(yī)切资产增持(chí)现金，传统避险资产随(suí)同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌(diē)，因(yīn)此以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式。美(měi)债违约并(bìng)非我们的基准假(jiǎ)设(shè)，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及(jí)做空风(fēng)险资产(chǎn)的(de)衍(yǎn)生(shēng)品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略(lüè)是做(zuò)空(kōng)美(měi)国高(gāo)评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美(měi)债上(shàng)限的提(tí)升(shēng)，将促进美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认(rèn)为，美国(guó)政府(fǔ)的财政支(zhī)出(chū)得到了保证(zhèng)，在两年内可以(yǐ)继(jì)续举债。最近两周的美债谈(tán)判关键期(qī)，美国三大(dà)股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以(yǐ)乐(lè)观。可(kě)见随着美债上(shàng)限谈判(pàn)的尘(chén)埃(āi)落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国(guó)财(cái)政(zhèng)政策和货币(bì)政策上

　　美国(guó)参议院已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再度(dù)回到美(měi)国未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如(rú)果(guǒ)未出现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可(kě)能会持续(xù)关(guān)注就业数据(jù)和工商业(yè)运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息的乐(lè)观(guān)预期存(cún)在修正(zhèng)可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经(jīng)济数据上看(kàn)，美国(guó)经济韧(rèn)性(当年非典为什么神秘结束了yle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>当年非典为什么神秘结束了xìng)好(hǎo)于预(yù)期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排(pái)除联(lián)储还会继续(xù)加息(xī)的可(kě)能(néng)，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利(lì)率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议(yì)通(tōng)过(guò)后，美国财政部预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这(zhè)或将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流(liú)出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工(gōng)作重点是如何(hé)为(wèi)美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要(yào)看点(diǎn)，即第一，美联(lián)储现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析(xī)称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是(shì)否要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债。如果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美债，美(měi)国(guó)财(cái)政部(bù)发行(xíng)美债（向市场卖(mài)出(chū)）这无(wú)疑会给美债市(shì)场造成极大(dà)抛压。他总结道，美(měi)债(zhài)的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联(lián)储停止加息(xī)和缩(suō)表(biǎo)。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了(le)此(cǐ)前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联(lián)储是(shì)否能进(jìn)一(yī)步确认停止紧缩(suō)的态度。

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