4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至(zhì)北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相关行(xíng)业回(huí)升明(míng)显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商品相关(guān)行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制(zhì)造业(yè)边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就业(yè)分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需(xū)求指标指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差(chà)距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据所指示的水平(píng)，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据(jù)的走势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和(hé)银(yín)行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在(zài)发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在(zài)较大不确(què)定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大(dà)，不排除(chú)金(jīn)融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只6日发布的(de)《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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