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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下(xià)的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品(pǐn)和非(fēi)食(shí)品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等(děng)国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本(běn)压力缓解等有关。

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　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)同比(bǐ)自年(nián)初以来明(míng)显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加(jiā)工(gōng)、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等(děng)部分中下游制造业价(jià)格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金(jīn)证券(quàn)股份(fèn)有限(xiàn)公司

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