4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社(s人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思hè)会消(xiāo)费人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收(shōu)缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民此(cǐ)前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到(dào)集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月(yuè)地(dì)方(fāng)新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且(qiě)内需(xū)仍待(dài)恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数(shù)环(huán)比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸需求回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格(gé)局不(bù)断(duàn)优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可(kě)能超预(yù)期(qī)（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增(zēng)人(rén)民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延续年初(chū)至(zhì)今的(de)较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继(jì)续(xù)带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计(jì)政策性银(yín)行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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