事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协(xié)定额(é)度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行1天(tiān)和(hé)7天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实际利(l2024年房价会继续下跌吗ì)率有何(hé)影(yǐng)响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将(jiāng)通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目(mù)前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大(dà)行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时(shí)不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额(é)方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银(yín)行与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结(jié)算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的(de)部(bù)分按活期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)，超(chāo)过部分(fēn)按中国人(rén)民(mín)银行(xíng)规定的(de)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)（按资产规(guī)模(mó)排序）以及(jí) 14 家(jiā)农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要(yào)集中在城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则(zé)考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的(de)上(shàng)行(xíng)由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分(fēn)点来(lái)源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)首(shǒu)次(cì)由增(zēng)转降，居民资(zī)产配(pèi)置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预(yù)期(qī)下行。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核(hé)心(xīn)目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财(cái)政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。而部分(fēn)中小银(yín)行未高(gāo)息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制建立了(le)存款利(lì)率市场(chǎng)化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二(èr)线和(hé)三线城市(shì)分(fēn)别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量2024年房价会继续下跌吗较(jiào)上周分(fēn)别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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