金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市(shì)场银(yín)行(xíng)板块再度(dù)走高(gāo)，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了(le)银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开(kāi)始落实(shí)，比如(rú)一(yī)些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰(qià)当的(de)盈利(lì)积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银(yín)行作为资(zī)产规模最大的(de)国企行业，按政策(cè)导向要提高资(zī)产收益(yì)率。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的(de)金(jīn)融让(ràng)利(lì)使银行股的(de)PB估值(zhí)低(dī)于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于(yú)让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和(hé)债务风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不(bù)良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场(chǎng)还没充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降周(zhōu)期能(néng)够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗结(jié)束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值(zhí)不(bù)会再(zài)有(yǒu)太(tài)多(duō)影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市场(chǎng)预期一(yī)样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对(duì)银(yín)行(xíng)业是另(lìng)一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易(yì)层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成(chéng)为替代(dài)品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策(cè)打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可(kě)能的(de)小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前(qián)中特估(gū)的(de)概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类银行的(de)估值(zhí)没有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生(shēng)成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边(biān)际(jì)缓释(shì)。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基(jī)本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐(zhú)步(bù)传(chuán)导，下半(bàn)年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回(huí)升(shēng)的(de)催化(huà)剂。我们(men)继(jì)续(xù)看好银(yín)行板(bǎn)块全(quán)年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)，在后续(xù)盈(yíng)利(lì)有望逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前(qián)时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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