美国(guó)债(zhài)务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一(yī)项(xiàng)关(guān)于联邦政府债(zhài泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文)务(wù)上限(xiàn)和预算的法案，隔日(rì)参(cān)议院通过(guò)，根据法案政府(fǔ)开支将受到(dào)上限制约(yuē)直至(zhì)2024年(nián)结束，但可以避(bì)免发生债务(wù)违(wéi)约。根据美国国会预算办公室数(shù)据，目前美国(guó)联邦(bāng)债务规模(mó)约(yuē)为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍(réng)可从市场预期、流动性(xìng)、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成本等(děng)机制作用(yòng)于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记者表(biǎo)示，在目前美国债务(wù)上限情景下(xià)，中长期(qī)看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回(huí)到美联(lián)储的货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触及后均得(dé)到了(le)上调或暂停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债(zhài)务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约的可能性(xìng)非常低，但此前(qián)因(yīn)为市场担忧发生发生违(wéi)约，很(hěn)多国家和行(xíng)业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达(dá)市场更具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年首季盈利增(zēng)长较(jiào)去年第四季有所改善(shàn)，有(yǒu)助(zhù)提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其(qí)他(tā)地区(qū)（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也(yě)对(duì)记(jì)者表示，债务协议(yì)的顺利通过消(xiāo)除了(le)美国乃至(zhì)全球面临的一(yī)个不明朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提振市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资者(zhě)对(duì)两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近期(qī)美国以及全球资本(běn)市场并没有对美(měi)国(guó)债务(wù)上限问题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美(měi)债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君(jūn)对(duì)记者(zhě)表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点：一是(shì)多(duō)元(yuán)化低相关性资产配置(zhì)、二是支(zhī)付(fù)保险费的(de)另类策略，为(wèi)组(zǔ)合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合(hé)配置中保有一定比例的避险资产(chǎn)有助对冲投(tóu)资组合(hé)波(bō)动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季(jì)度展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际(jì)金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或(huò)继续走高，因为(wèi)美债利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会(huì)高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机(jī)环境(jìng)下，大类(lèi)资产会(huì)呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市(shì)场无差别抛(pāo)售(shòu)一切(qiè)资产(chǎn)增持现金(jīn)，传(chuán)统(tǒng)避(bì)险(xiǎn)资产随同风险资产一(yī)起下跌，因此以期权保护组合下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方式。美债(zhài)违约(yuē)并非我(wǒ)们(men)的(de)基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做(zuò)空风险资(zī)产的衍生品(pǐn)策(cè)略将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美(měi)国高评级(jí)银(yín)行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限(xiàn)的(de)提(tí)升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对美(měi)股也是一大利好。他还(hái)认为(wèi)，美国(guó)政府的财政支出(chū)得到了保证，在两(liǎng)年内可(kě)以继续(xù)举债。最(zuì)近(jìn)两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再(zài)度回(huí)到美国未来(lái)的(de)财政(zhèng)政策和货币(bì)政(zhèng)策上。肖(xiào)令君(jūn)认为(wèi)，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降息的乐观(guān)预期(qī)存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续(xù)加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加(jiā)息(xī)对市场(chǎng)的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债(zhài)券(quàn)收(shōu)益(yì)率或将(jiāng)随着资本流(liú)出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称(chēng)，接下(xià)来美国财政部的(de)工(gōng)作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是(shì)否要调泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为(wèi)代表的(de)贸(mào)易顺差国是否购(gòu)买美债；第(dì)三，美国国(guó)内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债。如果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向(xiàng)市(shì)场(chǎng)卖(mài)出）这(zhè)无疑会(huì)给(gěi)美债(zhài)市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗(àn)示未来还(hái)会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利(lì)率(lǜ)决议中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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