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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等(děng)国(guó)际定价(jià)的大宗商品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通(tōng)工具用(yòng)燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和(hé)服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持(chí)续改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带(dài)动内生(shēng)动能逐(zhú)步(bù)增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延(yán)续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相(x10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适iāng)关价格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比(bǐ)价格回(huí)落、上(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石(shí)油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下(xià)游制造(zào)业价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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