金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的(de)规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)偿(cháng)债能力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身(shēn)能(néng)力(lì)已无五的大写是什么(wú)法得到(dào)有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间(jiān)债务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的(de)发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负。”他(tā)明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方政府通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共五的大写是什么计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地(dì)方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前(qián)一(yī)种方(fāng)式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的(de)规(guī)模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际(jì)上已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一(yī)般(bān)债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平(píng)台(tái)的(de)债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级(jí)信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利(lì)率降幅(fú)也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)该确(què)保城投(tóu)债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看(kàn)，政府部(bù)门(mén)仍(réng)需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增(zēng)长，需要(yào)保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要(yào)增强城(chéng)投(tóu)债权(quán)人的持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)不违约，这(zhè)就(jiù)意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意(yì)味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资(zī)金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范(fàn)化退(tuì)出(chū)的有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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