金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来越被重视(shì)。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了p>

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各(gè)种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其(qí)规模(mó)究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)权与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出来。小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了an>在(zài)我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方(fāng)经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成(chéng)为地方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公(gōng)司(sī)通常(cháng)都(dōu)是(shì)地方(fāng)政府下设(shè)的投融资(zī)机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与政府无关(guān)的(de)纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的(de)债务主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成为地方债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的(de)一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的(de)非标(biāo)违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方政府债(zhài)务增长和(hé)财(cái)政收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决(jué)债务(wù)问题，反而(ér)会恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需(xū)要增强城投(tóu)债权人(rén)的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不(bù)违约，这就意(yì)味着(zhe)城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)方(fāng)面，也(yě)希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额(é)规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优(yō小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了u)势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有企业(yè)股(gǔ)权(quán)获(huò)得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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