文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国(guó)家统计(jì)局发布4月全国规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模以上工业企(qǐ)业营业收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工(gōng)业(yè)企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力(lì)依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采等其(qí)他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游装备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉动项。在(zài)价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求同(tóng)时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利(lì)润数据(jù)已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的(de)行业主要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资(zī)源综(zōng)合利用(yòng)的增(zēng)速(sù)为(wèi)负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅延续北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期(qī)基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品、计(jì)算(suàn)机通(tōng)信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯行(xíng)业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì)，文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游行业(yè)的利润(rùn)增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利润增速(sù)相对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备修(xiū)理(lǐ)利(lì)润累计增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业(yè)企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)回升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企业(yè)利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最近(jìn)两次探底历(lì)史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成(chéng)本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速反弹速度(dù)大概(gài)率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)分析(xī)》报告(gào)，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹

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