金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调(diào)存款利率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而年(nián)初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年(nián)也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因之一(yī)是银行需(xū)要资(zī)本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的(de)盈利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模最大的(de)国企(qǐ)行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之(zhī)下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变对银(yín)行股(gǔ)是(shì)一种长时间的(de)利好，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已经连(l酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人ián)续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对(duì)债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的(de)很(hěn)多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行(xíng)贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修(xiū)复。此(cǐ)外(wài)，过去(qù)三年疫(yì)情使得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出(chū)现存款利率下调(diào)，低(dī)利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会(huì)议(yì)并未如(rú)市场(chǎng)预期一样(yàng)出(chū)现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了(le)一(yī)下两大(dà)催化(huà)因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息行业会成为(wèi)替代(dài)品，银(yín)行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票(piào)投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来(lái)银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银(yín)行股的(de)表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可能的(de)小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的(de)概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值(zhí)没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年(nián)化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压(yā)力的峰值已经过去，展望而(ér)言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基(jī)本(běn)面(miàn)主逻辑。银(yín)行(xíng)基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民(mín)还款能力(lì)提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利(lì)能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以及居民(mín)端复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复(fù)的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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