5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计(jì)有(yǒu)效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和(hé)诸(zhū)多主题(tí)基(jī)金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实会成(chéng)为引爆(bào)行情的(de)催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题基金申(shēn)报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一(yī)方面是(shì)因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量发展的(de)要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务(wù)资本市(shì)场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中特估(gū)和(hé)人工智能(néng)成为两大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三(sān)大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思年会有重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比如(rú)火电(diàn)，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些(xiē)企业会进入(rù)一(yī)个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面(miàn)的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路(lù)也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波(bō)中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未(wèi)来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极(jí)高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第(dì)二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国(guó)企的(de)报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出(chū)不(bù)少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比明显提(tí)高。上(shàng)述数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中(zhōng)信(xìn)证券数据(jù)统(tǒng)计(jì)也(yě)显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计(jì)改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央企的(de)固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了(le)解(jiě)国央企经(jīng)营(yíng)思路(lù)和财(cái)务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有(yǒu)时(shí)代特征和(hé)中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及(jí)到的(de)行业和公司(sī)，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万家基金(j克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思īn)一直(zhí)非常(cháng)关注传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市(shì)场使命(mìng)，投资者(zhě)需(xū)要学(xué)习领会(huì)并针对原有的(de)估(gū)值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的(de)工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国(guó)家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对(duì)于(yú)国央企的(de)估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业(yè)承(chéng)担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发展的(de)价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中(zhōng)国特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业(yè)社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社(shè)会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的(de)现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负(fù)债率、研(yán)发经(jīng)费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是(shì)估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持(chí)续发展等(děng)各(gè)种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的(de)关系。这(zhè)些因素在对估值结(jié)论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中国(guó)特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化(huà)，还有估值结(jié)论和估值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基(jī)金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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