近日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元的(de)兴发(fā)集团，其旗(qí)下子公司兴(xīng)福电子公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电子级(jí)磷(lín)酸(suān)产品是半导体加工过程(chéng)中的关(guān)键材(cái)料，公司客户包(bāo)括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大(dà)基(jī)金二(èr)期入(rù)股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电(diàn)子第(dì)二(èr)大客(kè)户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透露了一(yī)个(gè)冷(lěng)知(zhī)识(shí)——可口可乐(lè)生产过程中(zhōng)使用的(de)磷酸，原来不(bù)只是常(cháng)规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二大股东有可复活(huó)的(de)对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子(zi)正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务(wù)，公(gōng)司产品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电(diàn)子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面(miàn)板级(jí)磷酸＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福(fú)电子在生产电子级磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸(suān)的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得(dé)一看，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年(nián)第二大客户为可口可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主(zhǔ)要销(xiāo)售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的(de)主营业务(wù)收(shōu)入(rù)多(duō)出(chū)了(le)4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸产品除销售给集成电路(lù)行业、显示面板行业客户外(wài)，还(hái)销售给可口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司、化工品贸易商等其(qí)他行业客户(hù)。由于可口可(kě)乐公司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质(zhì)要(yào)求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司销售(shòu)给(gěi)可(kě)口可乐(lè)公司(sī)的磷(lín)酸产品等级实际为符合食(shí)品级要求的面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，兴福电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一(yī)是(shì)，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期(qī)会计差错(cuò)更(gèng)正及追溯调整，比如兴福(fú)电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非(fēi)经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法务所合伙人对记者表示(shì)，非经常性损益是指公(gōng)司发生的与经营业(yè)务无直接(jiē)关系，或是(shì)虽与经(jīng)营业(yè)务相关，但由于其(qí)性质、金额或发生(shēng)频率，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公允地(dì)反映公(gōng)司正常盈(yíng)利能力(lì)的(de)各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与(yǔ)主营业务(wù)毛(máo)利(lì)率(lǜ)提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申(shēn)报稿列(liè)举的同行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福(fú)电子(zi)在申(shēn)报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集(jí)成(chéng)电路客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集(jí)成电路(lù)用湿电子(zi)化学品销(xiāo)售收入占比(bǐ)持续(xù)提升，且公司根(gēn)据部分产品(pǐn)原材(cái)料价(jià)格(gé)上涨情况(kuàng)适时(shí)调高了(le)产品销(xiāo)售价格，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维持在(zài)较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来(lái)是(shì)否还能(néng)持(chí)续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构(gòu)来看(kàn)，兴福电子(zi)控股股东为上市(shì)公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二(èr)大股东为国家集成电路基(jī)金二期，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间存在(zài)对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权(quán)存在可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)“吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法兴(xīng)福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上(shàng)市(shì)委(wěi)审议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没(méi)有上(shàng)会结(jié)果(guǒ)的企业比较少(shǎo)，但不是没有例外(wài)。比如(rú)，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合(hé)合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过(guò)18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批(pī)文(wén)，也(yě)有企业(yè)超(chāo)过(guò)。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企(qǐ)业中有(yǒu)2家受理(lǐ)日(rì)期已(yǐ)经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发(fā)行后(hòu)总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴福(fú)电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一(yī)提的(de)是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对(duì)兴(xīng)福电子增资时(shí)，公司的(de)投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家(jiā)战略投资者的(de)增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重大(dà)经常性关联采购主要系(xì)向(xiàng)关联方(fāng)采购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化硫(liú)等原材(cái)料、电(diàn)力(lì)等能(néng)源(yuán)以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本(běn)的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发的下属公(gōng)司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福(fú)电(diàn)子部分主要原材料的(de)关联采购占比较高(gāo)。比如，报告期(qī)内(nèi)，公(gōng)司普通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采(cǎi)购(gòu)总(zǒng)额的比(bǐ)例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内液体三(sān)氧化硫关(guān)联采购金额(é)占同类产品采购(gòu)总额的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务方面，兴福(fú)电子是(shì)控股股东(dōng)兴发集团合并报表范围内(nèi)唯一从(cóng)事湿电子化(huà)学(xué)品相(xiāng)关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公司主(zhǔ)营业务及(jí)应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测(cè)，但(dàn)兴发集团2023年第一季(jì)度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度营(yíng)业(yè)收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净(jìng)利润较上年同期大(dà)幅(fú)降(jiàng)低，主要是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场(chǎng)价格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至(zhì)行(xíng)业成本线附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行(xíng)业成本(běn)线。在(zài)价(jià)格(gé)下跌(diē)过程中，公(gōng)司(sī)上述(shù)产(chǎn)品产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在公(gōng)告(gào)中谈(tán)及湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学品、食(shí)品(pǐn)添加(jiā)剂等成长性产品市(shì)场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团(tuán)另一则公告显示，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年(nián)第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年(nián)第一季度统(tǒng)计口(kǒu)径不太一样(yàng)，销量(liàng)数(shù)据不太好找(zhǎo)，所以不(bù)太好具体判断湿电子(zi)化学品相关(guān)收(shōu)入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第(dì)一季度的业(yè)绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规(guī)方面(miàn)，兴福(fú)电子(zi)曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是兴福(fú)电子(zi)无证(zhèng)建设房屋(wū)，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团(tuán)的(de)副总经理赵勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交所(suǒ)予以监管警示的(de)决定(dìng)，原因是赵勇交(jiāo)易兴(xīng)发集(jí)团可(kě)转债构成短线交易。

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