大家周末(mò)好(hǎo)，先来看下(xià)重要消息(xī)。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令(lìng)军队(duì)进入(rù)最高战备(bèi)状态，紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社(shè)26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天(tiān)下令，将塞尔维亚军队的战备状态提升(shēng)到最高等(děng)级，并紧急向与科索沃行政线方(fāng)向移动。

　　报道称，武(wǔ)契(qì)奇提升塞(sāi)尔维亚军队(duì)战备状态与科索沃(wò)局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族(zú)警察发(fā)生冲突，阿族警察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震(zhèn)爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前(qián)兹韦钱区(qū)已经(jīng)被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚(yà)的自治省，1999年科(kē)索沃战争(zhēng)结束后由联(lián)合(hé)国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀(zhàng)超(chāo)预(yù)期上行！这(zhè)一(yī)数据创年内(nèi)新(xīn)高，美(měi)联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数据显示，美国4月PCE物价(jià)指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预(yù)期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标(biāo)——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期(qī)值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以(yǐ)来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经(jīng)济(jì)周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联(lián)储政策(cè)利率期货合约交易商周五加(jiā)大了(le)对美联储(chǔ)将继续加息的押注，数据公布后，这些合约的隐含(hán)收益(yì)率(lǜ)上升，定价美联(lián)储在6月会议(yì)上(shàng)将基准利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报(bào)道(dào)，交易员们一直坚(jiān)信，美(měi)联(lián)储今(jīn)年(nián)将多(duō)次降(jiàng)息。但他(tā)们最(zuì)终(zhōng)承认，基于对期货(huò)的押注(zhù)，今(jīn)年降息的可能性不大。现在，他们预(yù)计在2024年之前不会(huì)降息，而且2024年的降息(xī)幅度低(dī)于(yú)此前的预(yù)期(qī)。强劲(jìn)的经济增长、通胀数据、劳动力市场以(yǐ)及债(zhài)务(wù)上限担忧的缓解降低(dī)了(le)今年降息的可能(néng)性。交易(yì)员们现(xiàn)在认为，6月份的会议可(kě)能会考虑加息25个基点。市场预计联(lián)邦(bāng)基金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品市场预计基准利率届时将(jiāng)降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短期内(nèi)煤化工品(pǐn)种暂(zàn)难(nán)走(zǒu)出弱(ruò)周(zhōu)期

　　近期(qī)化工板(bǎn)块整体(tǐ)走势(shì)偏(piān)弱，油化工与(yǔ)煤化工(gōng)板块略显分化。期货(huò)日报记者观察(chá)到，煤化工品种无论(lùn)是(shì)下跌(diē)幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料(liào)成本端为原油(yóu)的品种(zhǒng)，在原(yuán)油下(xià)跌幅度不大的情况下，跌幅(fú)较(jiào)小；而以尿素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安信期(qī)货能源(yuán)首席分(fēn)析师高明宇解释说，终(zhōng)端产品(pǐn)这一分化(huà)的根(gēn)源还(hái)是(shì)原(yuán)料端表现的差异(yì)。“俄乌冲(chōng)突(tū)的(de)战争风险溢价将能源危机在期货(huò)市场(chǎng)的影射(shè)推向顶峰，2022年下半年起市场进(jìn)入衰(shuāi)退交易(yì)主题，且(qiě)目(mù)前工业品整体(tǐ)仍处于衰退(tuì)交易(yì)的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前(qián)期原(yuán)油价格的(de)下行已触碰到(dào)中东(dōng)主要产油国的财政盈亏平(píng)衡成(chéng)本(běn)、页岩油生产商边际产(chǎn)油成本(běn)、美(měi)国(guó)收储目标价(jià)位，在美国页岩油(yóu)非(fēi)常规能源(yuán)产量(liàng)增(zēng)速(sù)持续不达(dá)预期的情况(kuàng)下(xià)，以沙特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产(chǎn)再(zài)度推动(dòng)原油供(gōng)给约束的兑现，在能(néng)源品的下(xià)行(xíng)趋势中原(yuán)油的成本支撑、供应减量率先发生，价格(gé)也率先呈现震荡筑(zhù)底的(de)迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动力煤(méi)均价(jià)1092元(yuán)/吨，仍(réng)远高于国(guó)内三西主产区动力煤的边(biān)际到(dào)港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况(kuàng)下供应有增无减，宽(kuān)松(sōng)的供(gōng)需(xū)面持续带动产业链各环节累库，价(jià)格下跌(diē)趋势明(míng)确(què)，亦对(duì)近期煤化工品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格整(zhěng)体便处于震荡下(xià)行的趋势中，原(yuán)料煤炭成(chéng)本端的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投(tóu)期货分析(xī)师(shī)刘书源表示，相较于(yú)煤炭，原油(yóu)整体(tǐ)为区间弱(ruò)势震荡(dàng)的(de)走势(shì)，并未(wèi)出现(xiàn)较大的单(dān)边走弱趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周持续走弱未(wèi)见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期(qī)期货研究(jiū)院上(shàng)海(hǎi)分院负责(zé)人夏聪聪(cōng)解释说(shuō)，煤化工市场缺乏(fá)利好驱动，消息(xī)面无利(lì)好刺激，导(dǎo)致行(xíng)情持续低迷。国内煤(méi)炭市(shì)场供应存在保(bǎo)障，在进口煤增加(jiā)的情况(kuàng)下，市场(chǎng)可流通货源充(chōng)裕，今年(nián)受到(dào)天气因素(sù)的影响，水电出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需(xū)求存在增加，但(dàn)增速或放(fàng)缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市(shì)场价(jià)格(gé)仍存(cún)在下调(diào)可能，成本端难以提供有力支撑。加之(zhī)煤化工整体(tǐ)需求端不佳，高温雨季部分(fēn)区域需求(qiú)受到影响。需求处于季节(jié)性淡季，下游(yóu)用煤(méi)企业库(kù)存水平偏高，价格(gé)承(chéng)压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持续走弱也(yě)与宏观需求弱势以及自身品(pǐn)种的产能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期(qī)调研，部分(fēn)甲醇和尿(niào)素(sù)的终(zhōng)端工厂，在经历疫情(qíng)几年之(zhī)后，并(bìng)未重启，所(suǒ)以终(zhōng)端产品的需求并没有因(yīn)疫情解封后，出现显著恢复。叠(dié)加近期港口和坑口(kǒu)煤价(jià)加(jiā)速下跌，导致煤化工品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断下移，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘书源称(chēng)。

　　记(jì)者(zhě)了解到，随着(zhe)煤炭的大幅走弱(ruò)，目前甲醇企业(yè)亏损较之(zhī)前有所放(fàng)大。“煤化工产(chǎn)业链上下游(yóu)均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身(shēn)表现同(tóng)样低迷，面临较大的(de)亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份以(yǐ)来(lái)新低(dī)，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅(fú)度大于原(yuán)料端，利润修复过(guò)程(chéng)中止。“今年以来，从(cóng)甲醇成本理论(lùn)核算来(lái)看，行(xíng)业整体处于不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源(yuán)也表示，由于(yú)甲醇(chún)现(xiàn)货价格(gé)不(bù)断(duàn)创下(xià)新(xīn)低，部分地区(qū)现货价格回(huí)到(dào)历(lì)史低位，上(shàng)游(yóu)甲(jiǎ)醇生产企糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思(qǐ)业(yè)整体利润(rùn)并没(méi)有随着(zhe)煤(méi)价回落、采购(gòu)成本下降而明显转好(hǎo)。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论(lùn)亏损幅(fú)度较大，且部分内地(dì)企业有传出因甲醇价(jià)格太(tài)低，出现停车(chē)或(huò)者降负的消息，后续(xù)值得持续关注这一问题。”刘书源如(rú)是(shì)说(shuō)。

　　受访人士(shì)普遍认为，短期，煤化工品种暂难(nán)走(zǒu)出弱(ruò)周期(qī)的迹象。“经历过前(qián)几年的持续投产(chǎn)，国内(nèi)甲醇和(hé)尿素的产能不断扩张，当前下游的需求(qiú)难以匹(pǐ)配新增的(de)产能(néng)，未(wèi)来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思(ér)开(kāi)启倒逼上游降负或者去产能的(de)阶(jiē)段，后续大概率是一个产能的上下游再平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于(yú)需求(qiú)的(de)恢(huī)复情况，下半年部分品(pǐn)种面临较(jiào)大投产压力(lì)，进口体(tǐ)量大的品种将受到低价(jià)进口(kǒu)货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工(gōng)行情难有起色，即使存在上涨(zhǎng)，也(yě)表现为长期(qī)下跌后的(de)反(fǎn)弹，而不是行情(qíng)的反转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制(zhì)强(qiáng)于煤(méi)制(zhì)的可能性依(yī)然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其(qí)是油(yóu)化(huà)工）板块(kuài)较为强势(shì)主要(yào)还是基于(yú)原料端的驱动。

　　据光大期货分析师(shī)杜冰沁介绍，本周原油整体呈现(xiàn)先(xiān)抑后扬的走势，受到供需基(jī)本面收紧的前景提振(zhèn)油价上涨(zhǎng)，带动油化工板块表(biǎo)现较(jiào)为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多(duō)数(shù)下跌(diē)的行情中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)尽(jǐn)管受到(dào)美国债务上限谈判陷入僵(jiāng)局(jú)带来的(de)宏(hóng)观情绪(xù)扰动，但(dàn)是沙特能(néng)源部(bù)长(zhǎng)发言力挺油价和G7在(zài)其(qí)年度领导人会议上(shàng)承诺将加大力度打击(jī)俄罗斯(sī)逃避其(qí)石油和(hé)燃料出口价格(gé)上限(xiàn)的行(xíng)为都对于(yú)油价起到提(tí)振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看(kàn)，下(xià)半年全球(qiú)原油供需将进一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全球需求同比增加220万桶(tǒng)/日，主要来自于(yú)中国需求复苏的持续；同时美国宣布将在(zài)8月收储300万桶，叠加美国(guó)即将进入夏(xià)季汽油消费旺季。“原油(yóu)维持强势从成本端带动油(yóu)化工整体强于煤(méi)化(huà)工(gōng)。”她称。

　　目前(qián)来看，油(yóu)化工较煤化(huà)工较强的关键原因还(hái)是在于原料端。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大(dà)幅下降，主要(yào)源自原油进口的(de)大幅下降和随着出行旺季来(lái)临显著增(zēng)长的需求；包括(kuò)汽油(yóu)和(hé)精炼油在内的成品(pǐn)油库存均(jūn)出(chū)现(xiàn)不同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯(sī)减产不及预(yù)期，但沙特能源部长发言力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议(yì)上(shàng)考虑进一步减产，叠加美国的收储均(jūn)将收紧下(xià)半年全球(qiú)原油平衡表。但在美国债务上限谈(tán)判(pàn)达成一致前，宏观层面的不确定性(xìng)仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注(zhù)美国债(zhài)务上限谈判结果和(hé)6月(yuè)4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能(néng)化(huà)高级分(fēn)析(xī)师陆甲明认(rèn)为(wèi)，6月(yuè)份OPEC+的(de)月度会议(yì)将近。考(kǎo)虑目前油(yóu)价被市场(chǎng)接受度提(tí)升，预计(jì)6月化工品市场对标的(de)原油成本(běn)将基(jī)本维(wéi)持5月平均价(jià)格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可能(néng)不(bù)会(huì)有动作。“考虑(lǜ)目前油(yóu)价被市(shì)场接受度提(tí)升。预计(jì)6月化工品(pǐn)市场对标的原油(yóu)成本将基本(běn)维持5月平均价格(gé)水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际(jì)上，5月(yuè)份(fèn)至今，国内石(shí)脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落(luò)至(zhì)-500多元/吨(dūn)。虽然(rán)油价也有下跌，但由于聚乙烯(xī)自身现货价格(gé)表(biǎo)现更弱(ruò)，因而以原油折算(suàn)成(chéng)本的(de)加(jiā)工利润反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后(hòu)市，原油供应(yīng)端(duān)的利好已进(jìn)入(rù)兑现(xiàn)期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及(jí)俄罗斯的(de)减产(chǎn)已在原油及成品(pǐn)油发运(yùn)船期中有所体(tǐ)现。“加(jiā)拿(ná)大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的(de)伊拉克(kè)45万桶(tǒng)/天(tiān)北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性(xìng)的原油供应构成扰(rǎo)动。且近期(qī)沙特(tè)能源部长(zhǎng)再次对原油(yóu)市(shì)场做空(kōng)者发出警告，面对欧美银行业(yè)危机和美国债(zhài)务上限谈判带来(lái)的需求端不确(què)定(dìng)性，不(bù)排除OPEC+在6月4日(rì)会(huì)议再次减产的小概率(lǜ)事件(jiàn)发生，二季度起(qǐ)的基(jī)准去库预期(qī)仍将为原(yuán)油带来(lái)相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制的(de)可能性依然较大(dà)。”陆(lù)甲(jiǎ)明(míng)表示(shì)，原料价格表现上，目前(qián)国内煤炭(tàn)供给(gěi)相对充裕，因此煤(méi)炭价格下行的趋势依(yī)然存在。原油方面，夏季(jì)是成(chéng)品油消(xiāo)费高(gāo)峰，因此油(yóu)价往往容易获得支撑。因此，成(chéng)本端(duān)强(qiáng)弱反差(chà)或依然(rán)存在。

　　同(tóng)样，在高明宇(yǔ)看来，在国内动力煤市场(chǎng)中(zhōng)下游库存有效(xiào)去(qù)化，或低价(jià)格刺激内(nèi)产、进口兑现减(jiǎn)量预期之(zhī)前，油化工结构(gòu)性强(qiáng)于(yú)煤化工的行情仍然(rán)有望(wàng)延续(xù)。

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