近期“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话(huà)题，外资机奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系构加强研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来(lái)积极(jí)信号，投(tóu)资者可(kě)从(cóng)中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的(de)标(biāo)的(de)，从而(ér)获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外(wài)资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司(sī)分(fēn)别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威特政府投资(zī)局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等(děng)，含不少国(guó)企公司(sī)。而(ér)基(jī)金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革事关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企公司截(jié)至去年年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公司的(de)资本效率还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资(zī)者认为(wèi)国企长期的低(dī)估(gū)值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重估国企的(de)投资者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的(de)公司(sī)是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的(de)重要原(yuán)因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的(de)市(奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者互(hù)动(dòng)，增强透明性(xìng)是全(quán)球(qiú)投(tóu)资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国(guó)家战略(lüè)的(de)同时(shí)增强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善(shàn)激励(lì)措施等(děng)。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策(cè)略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记(jì)者(zhě)表示(shì)，目(mù)前(qián)国企(qǐ)主题受到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的(de)理(lǐ)由(yóu)认为国企主题(tí)是(shì)可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从极低(dī)的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系(shì)一(yī)个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司(sī)能够继续改善他(tā)们的财(cái)务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然(rán)相(xiāng)当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是看好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合(hé)经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司(sī)会(huì)受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉(huī)进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来(lái)，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远不会(huì)有百分百的(de)确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极(jí)的(de)变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市(shì)场我们学到了什么(me)？我们(men)学到的重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策(cè)投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎来(lái)了积(jī)极的信号(hào)”。投资(zī)者需(xū)要(yào)一些(xiē)机(jī)制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业(yè)中(zhōng)筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成(chéng)功机会(huì)的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力(lì)、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利(lì)能力已经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业(yè)所处的(de)行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格(gé)的还是国(guó)内投资(zī)者(zhě)。如(rú)果外国投资(zī)者(zhě)对国有(yǒu)企业的(de)兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业(yè)股价的额外(wài)推动力(lì)。

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