金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物(wù)价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层提供(gōng)了充足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于我们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带(dài)来高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服(fú)务业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局(jú)公布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称(chēng)，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的康师傅是哪国的牌子？(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通(tōng)缩一般具(jù)有物(wù)价(jià)水平持续负(fù)增长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物(wù)价(jià)仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币康师傅是哪国的牌子？供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力(lì)支持(chí)下，国内(nèi)生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货(huò)币(bì)政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的效(xiào)应传导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌(líng)晖就近(jìn)期(qī)市场热议的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来(lái)看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上(shàng)国(guó)内(nèi)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一(yī)个合理(lǐ)水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观(guān)也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其(qí)他(tā)不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后是居(jū)民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持(chí)续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上(shàng)行的(de)成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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